2019 年 · 段永平雪球问答

提问

请教一下如果投资年化收益只有8%的话，一些国外家族信托也能做到7%，这样投资除了兴趣，经济的效益并不高呀？晚上如果失眠的话最好不要玩手机

段永平回答

我的观点是8%就可以了，就是不要为了高回报去乱冒风险的意思。实际上我投资这些年的回报一直都比8%高不少呢。

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提问

尊敬的大道老师，请教您一个问题：偏见是不是一个人在投资市场取得成就的致命弱点？曾经仔细研究过马云和与他有关的企业，发现他是属于极度猴精的人（如用词欠妥，大道老师别见怪），他在资本市场总能把甘蔗吃干净甚至可以做到连一点蔗尾都不留的人，所以，只要跟他有关的企业，我都避而远之。还有，因为自己是从事营养工作的，所以就算一直关注您，信任您，却从来没有抄您的作业，贵州茅台也没有跟您买，因为我知道酒是无益于健康的。又比如现在火爆市场的奶茶，前几年就有朋友让我投资，但我知道奶茶里的奶精以及大量的食品添加剂，长期食用一定是对人体有害的，毫不犹豫地拒绝了，而到现在这么火爆的奶茶市场却让我觉得有点迷茫？是我的认知有偏差吗？我都不知道这究竟是不是偏见，应该怎么看待自己的想法？如果是，如何改变自己？自己实在想不明白，所以请教大道老师！

段永平回答

人有自己的观点不完全就是偏见，但学会从另一个角度看问题也许会对你有帮助。比如，酒可能确实无益于健康，但喝酒的过程很快乐，朋友们一起喝点酒非常开心等等，间接对健康也未必没好处。又比如大家都知道运动对身体好，但运动员经常容易受伤，导致影响健康（就是过量也不好的意思）。 你对马...

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提问

大道您好，巴菲特传关于大萧条那段描写：“尽管格雷厄姆十分谨慎......连那些冷眼静观这场劫难的人，也赔得一干二净了......濒临破产”。股东信老巴也强调广岛原子弹爆发那天、大萧条股市崩盘的前一天和平时没有任何不同，所以他的保险公司留有巨额现金储备。

段永平回答

好公司不怕大萧条，大萧条来的时候好公司的额外优势更大，公司价值所代表的实际购买力反而会相对上升。所以，投资要聚焦在找好公司上面。 老巴说要留巨额现金是因为他说的是保险公司，那些钱本来就是人们付的保费。如果你因为这个就把该投资的钱存在银行拿利息的话，长期显然是要输给通胀的，...

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提问

道长，您买进的股票在什么情况下您会卖出？有没鉴别财务报表作假的化繁为简的招数？

段永平回答

这个我不懂，我投资是不太看财报的（早期看过一点点，不觉得有用）。一般来说，不了解的公司不要碰，了解的公司不太可能不知道他们是不是有意做假的。如果你连业务的作假都看不到，那财报做假就更难看到了。

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提问

今天“六和公益”志愿者感想 两天的志愿者活动结束了，今天也回到了上海。 今天早上七点多钟就出门，跑了四个更加偏远的学校。 今天的感触跟昨天的不一样，昨天去的都是大一点的小学，整个年级都有100人以上的。今天去的四个小学，整个年级七个到十多个学生不等（有些图片的整个学校的人数），有的年级就只有一个学生。 今天去的都是偏远的村里面，真正的村里面，弯弯绕绕开车要十多分钟。没有通公交车，他们要出个门，到县城区都很困难的。 更甚者，他们大部分都是留守儿童，身边就只有爷爷奶奶，可见教育质量堪忧。 这里见到的学生总体比昨天见到的更加“木讷一些”、“土一些”、“老实一些”，希望我们带来的公益，能为孩子们人生多一些改变，多幸福，快乐一些。 “六和公益” 做的事情意义重大，功在千秋，希望他们做的越来越大，募集的资金越来越多，也希望更多的球友参与进来，帮助更多贫困地区的贫困儿童。 帮助儿童成长，我们在路上～～～ 谢谢你们的支持！！

段永平回答

我刚打赏了这个帖子 ¥200，也推荐给你。// :回复 :辛苦聂兄！远道而来，又匆匆而去。今天去的是单王乡最偏远的几所小学校，如你所见，在校的学生几乎都是条件不好的留守儿童，他们的父母多在江浙沪打工，过年才能回来一次。村里更多的孩子跟着父母就近读书或送到条件稍好的学校了...

提及: @六和公益

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提问

段总，您好！ 向您请教一个问题，您说买股票就是买公司，但是了解一个公司挺难的，中信证券等大券商也会踩雷，这是否就涉及能力圈问题，只投资能搞清楚的，模式简单的生意？

段永平回答

对的，不懂不碰。

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提问

大道，请问您怎么看amzn？估值900b，去年的运营现金流大致有30b，看起来也不贵？但是折旧15b（CapEx也大致15b），stock comp有5b，导致利润只有10b，如果看未来现金流，看30b还是10b比较合理？谢谢

段永平回答

看未来能赚多少钱，看不懂就不碰了。

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提问

大道您好，我所在的地方是一个皮具箱包生产产业区，有着非常完善的产业链，但是我观察到这个行业大部分一直都是靠模仿外国品牌的产品，我想很多厂家肯定也是尝试过去创立一个品牌，但是这么多年都没有什么出名的本土品牌，我也知道做一个品牌很难，特别是像皮具箱包这种带有文化属性的产品行业，我想请教一下以您在实业电子消费品领域创立小霸王,步步高,oppo,vivo这么多品牌的经验角度讲下您觉得目前在中国是否具备创立一个著名的本土皮具箱包品牌的条件?创立这样的一个品牌需要具备哪些条件?万分感谢

段永平回答

要建立品牌一定要想得很长远很长远。简单但绝非容易。

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提问

大道，我想问你当时怎么发现茅台机会的？谢谢！

段永平回答

早就知道茅台，但后来慢慢理解了这是一个非常值得投资的机会，塑化剂事件是契机。

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提问

段总您好，我是投资小白，非常喜欢读您的言论，平实朴实，不能完全懂但是感觉很相应，经常摘抄下来仔细体会…请教您一个问题: 想学习投资，却不知道从哪里开始？谢谢.

段永平回答

从看巴菲特的东西开始吧。

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提问

段大哥，我记得您好像说过，步步高没有销售部门，大小经销期商提货价格是一样的，这样做的道理在哪呢？谢谢

段永平回答

这样就不用整天花时间讨价还价了。

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提问

大道老师是不是每件事情都要平常心；是不是每件事情都有表面干扰和本质这两个东西存在；是不是每件事情都要找出这两样东西才能认清事物？然后判断对与错，然后做对的事。谢谢！

段永平回答

对重要的事情而言吧。鸡毛蒜皮的事情不认也罢了。

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提问

段大哥:您好，我是您以前网易博友科科，想问大哥的问题是您说一直关注茅台，是因为塑剂的原因才买了茅台。但如果当年没有塑化剂等的原因影起股价下跌您会下手吗？

段永平回答

塑化剂只是一个机会，和我买不买并没有必然关系。

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提问

阿段，能说一下你选中“六和公益”的原因吗？

段永平回答

因为需要把大家给的钱捐出去。六和公益是我和方丈的一个共同朋友介绍的，我和方丈都了解了一下，他们做得蛮好的。

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提问

大道，我的理解，本分和平常心，都是事物的本质，或者说事物的本源，是事物本来的东西。反过来说，即不逾越能力范围，不贪心。在我看来，本分和平常心是一回事。可以告诉我两者的区别吗？

段永平回答

本分就是要做对的事情和要把事情做对。平常心就是回到事物本源的心态，也就是要努力认清什么是对的事情，认清事物的本质。

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方总，您好，段永平先生经常提到“平常心”。 我想请教一下博学睿智的方总，您对“平常心”的理解是什么？在您的工作和生活中，是否也保持了平常心？ 非常感谢！祝生活愉快！

段永平回答

这是他喜欢用的词，我基本不用。 我的理解大概是这样： 1、看事情看到本质。 2、对世界的预期是现实的而不是不切实际的。 我的理...

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提问

段总你好！请问你如何看待比亚迪及中国的新能源汽车？

段永平回答

没看过。

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提问

大道好，我理解毛利率在一定程度上是生意模式的表现，好的生意模式下的毛利率往往是趋升的或者稳定的，比如茅台和苹果等。腾讯也是一家有着不错的企业文化和生意模式的企业，但是近5年其毛利率明显趋降，请问您觉得这是其生意模式变弱的表现还是其他？另外将来毛利率长期会趋于稳定吗？

段永平回答

没关注那么细，我猜大概会是两个原因：1，游戏比例下降了，2，没那么贪心了（以前据说有过1:9分成的说法）

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截止目前，六和公益已为14个县域配置班级阅读角5778个，阅览空间157个，累计捐赠图书584265册，受益学校702所，覆盖学生357790名。其中，2019年在安徽六安、宿松，河南平桥、新安、新密和四川马边等县域捐建班级阅读1144个，新增项目学校109所，受益学生64757多名。另外，通过培训和读书会等线下活动，服务教师近2500名。 感谢心和公益基金会、中国扶贫基金会、爱阅公益基金会和雪球用户，以及所有参与众筹，支持六和公益的爱心伙伴。深耕区域，专注为项目学校提供深度的阅读教育支持，让乡村学生读好书，我们将一如既往地努力。 附图书是新学期的建角和班级阅读。

段永平回答

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提及: #让乡村学生读好书#

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提问

大道，我有点疑惑学习投资时要不要深入学习下会计财务方面的知识？一方面，大道不太看财报，好像也不是很精通会计知识，另外看到一些财务专家多年的投资结果并不怎么样，所以觉得懂一些基本常识就行，学太多可能还会让思维僵化。另一方面，看到巴菲特挺重视这方面知识，说会计是商业的语言，就像去一个新的国家要学好外语一样，建议学投资时要尽可能多学些会计方面课程，并举例子说一周前做了一笔十七亿美元的投资，完全没有见对方公司的人，仅仅是读了大量这家公司的财报，从会计财务信息中得出了结论。所以我又感觉似乎应该深入多学些会计。

段永平回答

学吧，没啥坏处的。

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提问

大道老师，我看到过两遍，你写的“知不易行更难”，到底什么意思？谢谢！

段永平回答

知易行难

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提问

大道好，请问公司内部腐败，我意思是员工不诚信走私单怎么办？我们是一个30人规模的电商公司，招聘挺不容易的，主要靠内部推荐。因为是销售导向模式没什么太大门槛，所以能力强的销售对整体公司业绩影响比较大。最近发现业绩排名前几的人中有三个人分别都有通过公司渠道积累客户在自己私下成交走私单，同时也有过私自找客户拿回扣。大部分员工是诚信的，但是能力强的并不多，这种能力强又不守规矩的人，我们这种招聘本身就很困难的小企业应该怎么办呢。现在我们的办法是找他们谈话然后公布高额处罚政策，提高违规成本。总之是给犯错人机会，动之以情晓之以理然后加强监管。想请问一下大道，达到如果您站在我的角度会怎么做？

段永平回答

你这是在问有件不对的事情，作为小公司要不要改的问题？

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提问

大道老师，你以前说过“企业文化作为过滤器非常有威力，为我避免了很多错误。”你能讲下是那些企业吗?谢谢！

段永平回答

满大街的烂公司啊，你非要我一个一个去打人家脸么。你可以看下近几年破产倒闭的那些公司的企业文化，还有那些很多年都停滞不前的公司。

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提问

请问段老师，某一天突然顿悟了大数据的意义，就像马云所说大数据是未来数字世界的石油，也就是大数据时代，而腾讯阿里掌握了中国数十亿人的数据，基于此，我预备重仓买入其股票，假设我的这个逻辑错误，请您帮指出一下是哪里的逻辑出错，谢谢

段永平回答

当你问我的时候你就错了，因为你不确信你是不是对的，但还是准备赌一把。赌是错的。

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大道您好，在步步高的企业文化的使命中有一条“对股东：使其投入的股本有高于社会平均报酬的合理回报”。这里的“高于社会平均报酬”该如何理解，是一个思考方式还是说有什么计算逻辑？ 谢谢大道！

段永平回答

其实就是我们有信心比平均回报好的意思。

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各位同事，欢迎加入步步高公司营销人员的行列，成为这个大家庭中的成员。作为步步高的营销人员，希望你们热爱本职工作，执着于这一事业，成为步步高事业前进的排头兵。在这里，有必要让大家了解我们这个企业的理念和精神。 我们做企业最根本的东西，就是本分。 说话要算数，是一种本分。守...

段永平回答

大道不记得什么时候讲的了，但内容看着像。至少应该是20年多前的事情了吧？

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提问

大道，您好，请问您怎么看企业文化中的用户导向，结果导向和追求极致？三者之间有啥逻辑关系？

段永平回答

用户导向是一种利润之上的追求，简单讲就是想着用户到底要的是什么，我们如何去实现。结果导向指的是要把事情做对。追求极致还是要把事情做对的范畴。

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提问

大道，你们公司“不做的事情”是把事情做对过程中发现的，还是选择做对的事情中发现的 ，以及“不做的事情”有哪些作用？谢谢大道！

段永平回答

不做的事情有些事在过程中发现的，比如给人加工，有些是本分带来的，比如不能不诚信。不做的事情让我们减少犯错的机会，日积月累效果很好。

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大道好 晚上在思考价值投资中的价值具体是指什么，我感觉我眼中的价值除了指企业给股东创造的价值之外，更应该是指企业给用户创造的价值，企业给客户创造的价值，企业给社会创造的价值，甚至于这些都要排在企业给股东创造的价值前面。 不知道这样的思考是否是对的，想听听大道的看法。

段永平回答

没用使用价值就没有价值（好像是马克思说的），但有使用价值的东西未必就一定有价值。投资中的价值指的就是未来净现金流的折现，你考虑的所有东西都会在企业漫长或很短的生命周期里体现出来的。

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大道老师，根据您的经验，如何做好一家公司，管理好一家公司，经营好一家公司。

段永平回答

是要穷举吗？如何做对是要自己去学的。

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提问

胡适写给儿子的信： 我养育你，并非恩情， 只是血缘使然的生物本能； 所以，我既然无恩于你，你便无需报答我。 反而，我要感谢你， 因为有你的参与， 我的生命才更完整。 我只是碰巧成为了你的父亲， 你只是碰巧成为了我的女儿和儿子， 我并不是你的前传， 你也不是我的续篇。 你是独立的个体， 是与我不同的灵魂； 你并不因我而来， 你是因对生命的渴望而来。 你是自由的， 我是爱你的； 但我绝不会“以爱之名”，去掌控你的人生。

段永平回答

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大道您好，问两个问题。

Q1，思考生意模式的问题时有哪些关键点是需要考虑的。

Q2，毛估估茅台未来10年左右的时间，净利润会达到多少？谢谢

段永平回答

Q1.护城河，2，没算过。

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提问

大道兄，如果您A股只允许持有一只股票，会是贵州茅台么，茅台这家公司最大的风险点会是什么？

段永平回答

会是茅台。风险点的意思是不是让你买了支票整天睡不着的那个东东？如果有就不该买。

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大道您好，买股票就是买公司，与上不上市无关，问个热点话题，如果拼多多真被delist然后以远低于内在价值私有化的话，对股东也是很大损失呀，当然delist现在看概率比较小，能分享一些您的看法么，谢谢！

段永平回答

你想问什么？

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提问

大道，悟和思考本质有什么关系？麻烦，分享下谢谢！

段永平回答

悟应该就是思考本质的意思吧？

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大道好，最近股市不行，希望能一次多提问几个问题 ~ 1. 苹果和茅台都是实行差异化定价的公司。请问您觉得对这两家公司而言，哪件事情的发生会严重影响其行业地位（您认为最重要的一件事）。 2. 最近腾讯每天都在回购股票。在您看来，这是因为腾讯目前的内在价值已经明显低于其股价的表现吗？ 3. 第三就是我上次提问的问题：哔哩哔哩的商业模式，您看好吗？

段永平回答

Q1、提问别乱用名词，不然讨论定义浪费时间。差异化定价是啥意思？

Q2、不了解。

Q3、不知道这家公司。

Q4、现在股市和过去一样，很好。

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大道您好，我今年32岁，有注册会计师证和法律职业资格证书，从事过注册会计师、信托经理。多年工作以后，常常觉得自己什么也不会。最近在一家国企做土地前融（出钱，给其他房开做类贷款），业务干得不太好。金融行业是资源驱动的，自己平民出身，并无太多资源，所以觉得特别茫然，不知道自己适合做什么。感觉自己从前是实用的功利主义，并没有对某方面表现出真正的热爱，还没有找到真正喜欢的事。以您过来人的身份，能给一点指点么

段永平回答

继续找？

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段总，请教下：比如茅台目前接近1.5万亿市值，净利润预计400多亿，PE接近40，1.6万亿好像就差不多了，但假如未来某一年可以达到1000亿利润，PE如果还给40倍，4万亿的市值那也基本算茅台的未来顶部了吧，这么看好像空间也不大了。您会这样根据未来某年的净利润乘以PE来估算公司的市值空间吗？

段永平回答

如果你的钱没别的更好的地方去的话，大概就属于算的太多而想的不够了。

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大道你好，我是你的前员工，跟了你10年，也是你忠实粉丝。现在在创业，现在碰到一个问题，我自己一直坚信本分，诚信，团队，品质，消费者导向，对我影响了好多年。我知道本分是对自己的要求，不是对别人的要求，我是做高通技术方案的，技术软件代码要开放给客户，客户才能做出优秀的产品，才能买好。但是客户技术一学到就不要我们东西了，自己做了，客户根本不会按照合同执行，已经好多次了。你说我该怎么办？那个客户也是你的徒弟。请指点。

段永平回答

合作伙伴是你自己选的，本分的意思就是要做正确的事情，包括选对的合作伙伴。

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段总，请问您是如何看待brk呢，如果芒格和老巴不在也能维持相对较好的成绩吗？如果像他们这样的普世意义上的聪明人都无法做到很好的传承，我真的会觉得很可惜

段永平回答

老巴的文化还在，会持续好很多年的，肯定比基金的平均回报好，应该能比S&P好一点点，以每十年记哈。

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七、八月的暑期，骄阳似火，若没有特别重要的事情，宅在家里吹着空调吃西瓜是最巴适的享受。但是对六和公益来说， 一年中最重要的活动正在来临，它比盛夏火热，却在内心收获清凉。7天时间，24位导师，600多位来自全国各地的一线教师，为了共同的阅读教学，倾听、研讨、实践，相互交流，彼此扶持，...

段永平回答

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大道好，想请教您在中美贸易战背景下，中概股会受到哪些影响以及短期（1－2年） 走势的一些看法。比如：虽然我本人也很看好拼多多，但它也属于中概股，最近有消息称美国会限制美国对中国市场的投资，美股也有所反应。这种情况下，您还会坚定持有吗？非常期待您的回复。

段永平回答

问错人了？

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祝段大哥，节日快乐！

段永平回答

大道。

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段总您好，从事投资相关的工作，确实感受到深入了解一个公司是一件非常困难的事情，那么作为一个普通人要选择一些被动的指数化的投资，S

段永平回答

S&P 蛮好的，300没研究过。

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大道，我想问为什么没有酒厂去做茅台这么好喝的酒呢？是什么原因做不了？谢谢!

段永平回答

据说连茅台酒厂自己想换个地方做同样的就都做不出来，不知道为什么。这种问题最好上网找哈。

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段大哥：这是您讲的一段话。我记得当年买网易的时，第一年涨了20多倍。当时聊起来有个人说，这种大起大落过去见多了（那时泡沫刚破没多久）。我是新手，当时咯噔了一下，回去想了半天，做梦还梦到大跌，第二天就想通了，从此不再受这种想法影响。我的问题是您想什么想通了？因为我也有好多次股票赚了钱之后总是睡觉时做梦也胡思乱想会涨得更多。现在也是。

段永平回答

大道想通了买股票就是买公司，所以不再操心股价。

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首先感谢大道无私的智慧分享，让我获益良多。顺便问个问题，您提过FB是个好生意并且雪道也挺厚，那么您对它现在5000亿的市值怎么看，或者说长期看您看它利润能到多少？谢谢

段永平回答

fb去年已经赚了超过200亿了，未来大概率会继续成长，10年内大概率会超过500亿的。

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提问

段大哥您好，阿里巴巴的未来您如何看法？谢谢！

段永平回答

应该还是会蛮厉害的。

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提问

大道，请教一个人的买入成本是200，另外一个人买入成本是500，两个人面临的机会成本一样吗？比如同是涨了100元，对200元成本的人涨了50%，对500成本的人只涨了20%。如果两个人都面临另外一个机会，理性来讲，会不会两个人的机会成本不同？200的买入成本需要更大的机会才应该换股票，500的买入成本的人可能比200更容易放弃，从而选择另外一个投资机会。感觉理性上机会成本是一样的。最近很困惑，新出来一笔钱，知道茅台的价格以后会3000.5000 10000，现在也不贵，选择的时候还是会纠结。

段永平回答

你在纠结什么？没看懂。

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大道好: 除了茅台，还有哪些行业？大道进去了也觉得没把握进入前三。

段永平回答

我觉得任何行业我们都可以到前三，前提是：1、要有足够长的时间，2、只能一个一个来。

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