伯克希尔哈撒韦时代

巴菲特致股东的信 1965 1965 年 11 月 9 日，BRK：$12-22致伯克希尔·哈撒韦公司全体股东：

截至 1965 年 10 月 2 日，本财年净利润为 2,279,206 美元，而上一财年净利润为 125,586 美元。因永久关闭马萨诸塞州 Fall River 市的菲利普国王工厂(King Philip) A 分厂和 E 分厂而产生非经常性资产处置损失，这一损失完全不影响本财年的净利润，因为此类损失已被此前为此目的提存的准备金所冲销。

由于亏损结转，公司在过去几年每年都无需支付联邦所得税；但是，为避免在未来没有发生亏损结转而对当期收益产生任何误导性解释，公司已计算出 1965 年和 1964 年的净利润，其应税额度与过去几年每年应该支付的联邦所得税额度基本相等。

公司在罗德岛州沃伦市(Warren,Rhode Island)菲利普国王的 D 分厂以及马赛诸塞州新贝德福德市(New Bedford)的哈撒韦合成纱部门、梭箱织机部门和家居纺织品部门将继续运营。

在 1965 年，原材料、半成品和布料库存减少了 1,411,967 美元，且 250 万美元银行贷款已经还清。此外，本年度公司回购了 120,231 股股份，截至本财年结束发行在外的股份总数为 1,017,547 股。

在刚刚结束的本财年，公司大幅削减管理费用。年内，公司投资约 811,812 美元用于采购新机器以持续降低成本并提高产品质量，该事宜将在新财年继续推进。

菲利普国王工厂 E 分厂的大部分机器已被售出。我们预计在新财年将处置该工厂的剩余机器。这将加快我们对无利润工厂清算的进度。拟出售的 E 分厂将迫使我们必须把为菲利普国王工厂 D 分厂所准备的原棉和坯布储存在哈撒韦 C 分厂(前身是兰肖工厂 Langshaw Mill)。计划在新财年内实现这一目标。

西伯里·斯坦顿(Seabury Stanton)在经历了 50 多年的职业生涯后辞去了董事和总裁职务，这些空缺将由肯尼思·V·蔡斯(Kenneth V. Chace)接任。与此同时，约翰·K·斯坦顿(John K. Stanton)辞去董事职务，不再担任财务主管和董事会秘书。哈罗德·V·班克斯(Harold V. Banks)当选并接替他担任财务主管和董事会秘书。

目前公司所有部门都有大量未交付的订单积压，我们预计来年的运营能继续实现盈利。

我们向公司全体员工表示感谢，有赖于他们的众志成城才能取得今年的成功。

(Malcolm G. Chace, Jr.)小马尔科姆·G·蔡斯 董事长

(Kenneth V. Chace)肯尼斯·V·蔡斯 总裁沃伦·巴菲特 执笔伯克希尔的诞生和崛起滚雪球：由于比约定的回购价格少了 1/8 美元，1965 年 5 月巴菲特赌气买下了 BRK 纺织厂,这份回购要约出现在巴菲特父亲去世 5 天后，如果没有这欺骗性的 1/8 差价，就不会有现在的伯克希尔。

巴菲特：如果你在投资时情绪化，你就没办法做好。你对股票可能产生种种情感，但股票不会对你产生情感。

真实情况真的是这样吗？巴菲特自 1962 年开始购买伯克希尔，当时是想参与回购套利，1965 年因回购价格问题放弃套利，转而加码买下 70%股份获得控制权，前后总耗资 1000 万左右，在随后的 1965-1969 年，5 年间巴菲特从伯克希尔纺织业务中榨出了 1500 万现金(纺织经营产出 620 万，累计亏损税收抵扣 460 万，折旧释出 410万)，巴菲特还用产出的现金投资获得 540 万税后投资收益。投资 1000 万，产出 2000 多万现金，用这些现金 860万收购了保险业务和 1700 万收购银行业务，纺织业务相当于白送，这怎么看都是相当成功的一笔投资。巴菲特在榨出了纺织业务的油水后，还一度打算效仿邓普斯特剥离出售制造业务的方式，将纺织业从伯克希尔剥离出去，可能是没有找到合适的买家，可能是忌惮清算者不良声誉，纺织业务一直保留在伯克希尔中，一直到 1985 年关闭。巴菲特可能是在重整伯克希尔的过程中，尝到了其中巨大的甜头，加之市场火热投机迭起，所以才萌生转向企业经营。但无论怎么看，当时投资伯克希尔都是一笔非常棒的投资。

BRK 利润表 1954-1964万美元 1964 1963 1962 1961 1960 1959 1958 1957 1956 1955 1954收入 4998.3 5059.1 5325.9 4772.2 6260.9 6951.2 6195.6 6609.8 6804.3 6549.8 6692.9成本费用 4945.5 5113.6 5527.8 4827.3 5798.7 6800.6 6635.0 7021.2 6641.3 6516.9 6537.0经营收益 52.8 -54.5 -201.9 -55.1 462.2 150.6 -439.4 -411.4 163.0 32.9 155.9利润率 1.06% -1.08% -3.79% -1.15% 7.38% 2.17% -7.09% -6.22% 2.40% 0.50% 2.33%其它收益 -35.2 -14.0 -13.2 8.6 0.2 -18.4 -58.2 -1.4 16.0 -38.4 -17.2税前收益 17.6 -68.5 -215.1 -46.5 462.4 132.2 -497.5 -412.8 179.0 71.3 138.6所得税 -7.2 -87.0 86.7 41.2 72.6净收益 17.6 -68.5 -215.1 -39.3 462.4 132.2 -497.5 -325.8 92.3 30.1 66.0折旧 110.1 171.7 190.5 212.9 171.3 163.7 194.1 197.1 189.6 179.9净利率 0.35% -1.35% -4.04% -0.82% 7.39% 1.90% -8.03% -4.93% 1.36% 0.46% 0.99%ROE 0.79% -2.26% -6.63% -1.09% 12.17% 3.40% -12.5% -7.26% 1.83% 0.59% 1.24%

BRK 利润表 1964-1972万美元 1972 1971 1970 1969 1968 1967 1966 1965 1964 55-64 累计纺织收入 2774.2 2601.1 2456.9 4042.7 4600.2 3905.6 4937.2 4930.1 4998.3 59527.1成本+费用 2626.1 2591.3 2452.5 3898.8 4443.6 3900.0 4452.4 4461.4 4945.5纺织经营收益 148.1 9.8 4.4 143.9 156.6 5.6 484.9 468.7 52.8 -300.8利息等损益 -55.4 -51.4 -23.9 -76.6 -67.8 16.3 15.6 -36.8 -35.2所得税 -54.6 -3.3 3.7 -25.3 -35.6 -0.3 -224.2 -204.0 -5.0纺织净收益 38.0 -44.9 -15.8 42.0 53.2 21.6 276.3 227.9 12.6 -377.9亏损结转额 16.6 21.0 221.2 204.0 5.0保险业务收益 805.6 522.2 205.2 211.6 249.6 79.2银行业务收益 268.0 216.7 261.4 160.8已实现投资收益 101.0 74.5 5.8 380.8 146.8 10.0净利润 1212.6 768.6 456.5 795.3 466.2 110.7 497.5 431.9 17.6 -411.6折旧 42.7 46.0 52.0 64.3 66.2 97.9 96.3 86.2 110.1 1780.9 ROE 17.76% 13.68% 9.42% 18.11% 12.88% 3.51% 16.87% 17.61% 0.79%BRK 资产负债表 1954-1964万美元 1964 1963 1962 1961 1960 1959 1958 1957 1956 1955 1954现金 92.0 66.0 144.5 93.9 153.5 198.7 247.3 200.3 255.4 416.9 497.7有价证券 324.8 446.4 16.3 48.2 433.3 296.3应收账款 745.1 767.0 705.2 685.2 764.5 707.0 718.4 805.1 713.6 434.3 320.0存货 1168.9 1801.1 1928.1 2088.0 1492.0 1565.5 2241.1 2406.6 3084.2 2297.7 2766.9其他流动资产 19.1 23.7 32.1 27.5 49.5 43.3 87.5 100.0 39.4流动资产总计 2025.0 2657.9 2809.9 2894.7 2784.3 2960.8 3206.8 3515.7 4101.5 3682.2 3920.2地产厂房设备 757.1 1282.5 1591.3 1623.2 1438.9 1284.2 1502.1 1680.6 1713.1 1665.5 1724.9其他资产 6.5 4.3 7.7 10.0 16.2 21.1 93.9 169.6 181.2 172.2 177.8资产总计 2788.7 3944.8 4408.9 4527.9 4239.4 4266.1 4802.8 5365.9 5995.8 5520.0 5823.0应付票据 250.0 540.0 690.0 415.0 450.0 335.0 430.0 87.8应付账款 209.7 241.5 331.6 337.1 258.3 242.4 226.7 383.6 218.5 233.4 229.6其他应付 115.2 135.3 140.9 158.2 183.0 132.5 133.3 156.9 310.4 146.6 170.2流动负债总计 574.8 916.9 1162.5 910.3 441.2 374.9 840.0 875.6 958.9 680.0 487.5股东权益 2213.9 3027.9 3246.4 3617.6 3798.2 3891.2 3992.8 4490.3 5037.0 5140.0 5335.4负债权益合计 2788.7 3944.8 4408.9 4527.9 4239.4 4266.1 4802.8 5365.9 5995.8 5520.0 5823.0流通股数 113.8 160.7 160.7 160.7 162.6 193.6 210.6 210.6 224.6 229.5 229.5每股账面价值 19.46 18.84 20.20 22.51 23.37 20.10 18.96 21.32 22.43 22.40 23.25股息总额 16.1 120.6 171.5 46.4 110.8 227.6 224.5回购金额 531.6 20.8 383.8 187.4 126.7 57.9

BRK 资产负债表 1964-1972万美元 1972 1971 1970 1969 1968 1967 1966 1965 1964现金 195.4 96.2 135.2 179.3 160.6 83.5 62.9 77.6 92.0有价证券 29.4 542.1 382.5 544.6 290.0应收账款 405.5 510.0 391.6 639.7 756.3 757.2 811.4 742.3 745.1存货 682.7 603.1 847.2 927.0 1233.3 1158.6 1223.9 1027.7 1168.9其他流动资产 9.2 11.0 20.0 34.5 20.0 22.4 13.1 19.6 19.1流动资产总计 1292.8 1220.0 1394.0 1809.8 2712.3 2404.1 2655.9 2157.2 2025.0厂房设备 196.6 220.9 249.4 301.4 386.3 564.0 630.7 661.7 757.1投资保险业务 4498.2 3350.2 1906.5 1531.5 1275.5 1025.9投资银行业务 2047.3 2011.7 1987.8 1886.8投资其它业务 125.9 125.9 126.1 126.1 6.5资产总计 8160.7 6929.0 5663.7 5655.7 4374.0 3994.1 3289.6 2822.2 2788.7应付票据 323.6 330.5 301.5 380.4 425.7 543.4 297.9 326.0 288.3应付税金 43.5 17.4 24.8 144.3 63.7 32.3 42.3 44.2 36.5其他应付 115.2流动负债总计 367.1 347.9 376.3 674.7 689.4 775.6 340.1 370.2 574.8长期借款 964.1 964.1 589.1 739.1 264.1 264.1 250.0股东权益 6829.5 5616.9 4848.3 4391.8 3620.5 3154.3 2949.5 2452.0 2213.9负债权益合计 8160.7 6929.0 5663.7 5655.7 4374.0 3994.1 3289.6 2822.2 2788.7流通股数 98.0 98.0 98.0 98.0 98.5 98.5 101.8 101.8 113.8每股账面价值 69.72 57.34 49.49 44.83 36.74 32.01 28.99 24.10 19.46股息总额 10.2回购金额 24.0 57.7 163.8 531.6巴菲特 1970 年代开始专注经营性业务