巴菲特接见 Dardashti 2007

2007 年 1 月 19 日

Dardashti 资本管理公司ShaiDardashti 管理合伙人[email protected] 年 1 月 19 日，我飞往内布拉斯加州奥马哈市，亲手向沃伦巴菲特书面请教了一些问题(见附录)。

信中主要针对巴菲特先生的早期投资提出了以下问题：在第一次我安排的问答中，你告诉我，现在(2005 年 5 月 23 日)你是"85%的格雷厄姆和 15%的费雪"。

如果你今天 20 多岁，同样希望管理不到 1 千万美元的资金，并且可以自由地将资金分配到 8 千多个机会中(甚至不考虑任何海外的机会)，你的心智模式网格会主要搜索以下内容吗？

1，1957 年的情况：类似于大韩面粉公司(Daehan)。

2、1987 年的情况：类似于穆迪公司。

对于我提出的 1091 个字的问题，巴菲特先生手写了 8 个字的答复：两种都可以。前者更适合小额资金，后者更适合大额资金。

谨启Shai Dardashti

附录：原文Dear Warren：和其他成千上万试图联系你的年轻人一样，我在学校里一直是那个读高中时只看报纸商业版而不看体育版，读大学时只看"雅虎财经"而不看"雅虎体育"的孩子。

我第一次读《巴菲特之道》是在 13 岁，我走进当地图书馆寻找一本关于投资的书。我第一次给您写信是在我17 岁的时候，当时我觉得我确实有理由恳求您的关注。21 岁时，我第一次有幸与您握手，当时我组织了一次马里兰大学的学生拜访之行(2005 年 5 月 23 日)。我在接到通知后的 48 小时内长途跋涉 1000 英里，第二次(2007 年1 月 19 日)与您握手。并亲手将这封信交给您。

我的父亲是 1967 年从伊朗逃出来的，当时他只有 12 岁，抛下了父母，独自在费城的姑姑家生活。我的母亲来自宾夕法尼亚州的一个小镇，她的许多家人都是大屠杀的受害者。如果你真的在读这条信息，那我确实是世界上最幸运的人之一。

我认为，能够向您传达这种交流，其幸运程度就像一个哲学系学生与柏拉图对话一样；"时间、技术和气质"三者齐头并进的概率是统计学上的反常现象。在"卵巢彩票"中，我得到了一张再好不过的彩票了。

我读过你的"致合伙人的信"、"致伯克希尔股东的信"，也读过你写的文章和关于你的书，但仍有一个问题挥之不去。如能得到任何指导，将不胜感激。

致以最诚挚的谢意Shai Dardashti巴菲特先生，1999 年 6 月 23 日，您在商业周刊上写道：如果我今天有 100 万美元，或者 1000 万美元，我也会全额投资。任何说规模不会影响投资业绩的人都是在卖弄。我取得的最高回报率是在 1950 年代。我完胜道指。你应该看看这些数字。但那时我投资的规模只是个花生米。钱不多是一个巨大的结构性优势。我想我能用 100 万美金给你带来 50%的收益。不，我知道我可以，我保证。

最近，晨星公司发布了一份报告：芒格还回顾了巴菲特在伯克希尔年会上就 2002 年韩国金融风暴期间韩国股票变得多么便宜发表的评论："当时大韩面粉公司的股价是收益的两倍。沃伦觉得自己又变年轻了"。

据我所知，从你们多年来的投资模式中，我认识到了两种"心智模式"：1957 年的格雷厄姆方法1993 年，您在对哥伦比亚大学学生的一次演讲中分享了自己的观点：从哥伦比亚大学毕业后，我工作的第一家公司是一家在奥马哈运营的五人经纪公司。它订阅了穆迪工业手册、银行和金融手册以及公共事业手册。我一页一页地翻完了这些书。

我在罗切斯特附近找到一家名为 Genesee Valley Gas 的小公司。它有 2.2 万股股票。这是一家公用事业公司，其每股收益约为 5 美元，好处是你可以以每股 5 美元的价格买入。(即使考虑通货膨胀因素，2.2 万股每股 5美元的价格也意味着市值远低于 100 万美元。)我在堪萨斯州 Fort Scott 找到了西部保险公司(Western Insurance)。穆迪财务手册上的价格区间是 12-20美元。每股收益是 16 美元。我在当地报纸上登了一则广告，想买这只股票。

我在新贝德福德找到了联合街铁路公司(Union Street Railway)，这是一家公共汽车公司。当时它的售价约为 45 美元，我记得当时每股有 120 美元现金，没有负债。

同样，据我所知，在 2005 年末，您曾向一群哈佛学生解释过以下内容：花旗集团发送了一份韩国股票手册。在 5、6 个小时内，就找到了 20 只市盈率为 2-3 倍、资产负债表强劲的股票。1998 年后，韩国金融市场遭受重创。各公司过度谨慎构建资产负债表，包括年盈利能力为 1.5 万韩元的大韩面粉公司，以 2 倍多的市盈率出售。当时的策略是购买 20 家这样公司的股票，从而分散其中一些公司由骗子经营的风险。1 亿美元很快就投入其中。

1987 年的菲利普费雪方法以下节选自卡罗尔卢米斯 1988 年 4 月 11 日发表在《财富》杂志上的一篇文章，它以有趣的方式阐明了伯克希尔在 1987 年前后的运作方式：非同寻常的盈利能力(高 ROE 低债务，即高 ROIC)...但在 1987 年的年报中，生意人巴菲特站出来指出，这些企业及其经理人是多么优秀。他说，如果"七圣徒"在 1987 年作为一整个单独的企业运营，那么它们将雇佣 1.75 亿美元的权益资本，只支付 200 万美元的净利息，税后收益为 1 亿美元。股本回报率高达 57%，这是非同寻常的。正如巴菲特所说，''你在任何地方都很少看到这样的百分比，更不用说在具有名义杠杆作用的大型多元化公司了"。

非同寻常的增长(留存收益再投资的机会)...1986 年，Heldman 家族的一些有识之士看到了这则广告，并给巴菲特带来了他们的制服企业 Fechheimer。

这家企业的利润只有 600 万美元左右，比巴菲特理想中的经营规模要小得多。

...几百英里外的 Fechheimer(...1987 年销售额：7500 万美元)为好生意支付合理的价格...到 1972 年，蓝筹印花公司(BlueChipStamps，伯克希尔的子公司，后并入母公司)以三倍账面价值的价格收购了喜诗糖果公司，从此开启了好生意时代。巴菲特说："查理对我的影响巨大。天啊，如果我只听 Ben 的话，我会变得更穷"。

巴菲特的回复，左边：Either is fine.右边：Better for small sums.... large ...