2012 年 · 段永平雪球问答

提问

好吧，既然说大家来奥马哈是来学投资的，那么，投资是能学到的吗？ 让老巴给你推荐一只股票？ 哈哈，凭什么，老巴跟你又不熟。如果抱着这样的想法，我觉得还是趁早退出资本市场，把你的钱交给专业的资产管理人员去打理，比如购买老巴的股票。当然并不是每个资产管理人的水平都有老巴这么高...

段永平回答

虽然我觉得自己算是很理解价值投资了，但对老巴理解的那种厚度还是经常很震惊。这次老巴在回答一个做“PE”的小伙子的问题时，只说了：“PE is 'buy to sell'. If I were you, I'll try to make some money and buy some good company(s) to own." 如果是我，说的意思可能差不多，但好像不能做到这...

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提问

在读者朋友们开始进行本书的阅读之前，我们想先将巴菲特投资体系做一个整体的总结。为使表述能更加清晰，我们在这里用“七层塔”这一比喻来对其恢宏投资殿堂的主体框架、承重点和奠基石等做出解析。随后，我们将指出在我们眼里，支撑这座塔的最重要的那块基石是什么，——这可能也是广大读者朋友们...

段永平回答

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提问

对 说：大道，您好！想请教您一个关于期权的问题。我看好苹果，想长期持有。目前的资金够买100股苹果股票。如果我不买股票，换成买期权，应该什么策略？我的打算是用相同的钱购买两张2014年到期的CALL OPTION，STRIKE PRICE是300，premium每股大概260，如果我这样操作，如果到时苹果继续升，那我的赢利是买股票的两倍，如果苹果下跌，那我会在2014年期权到期日执行期权，愿意再加几万同时执行两张期权，符合我长期持有的理念，只有由于苹果不涨或者下跌而多买了100股。您看我这么考虑有问题吗？或者您是否能给我一些建议，谢谢您！

段永平回答

买期权是错的事情，句号。

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提问

对 说：请教大道：一名入市（A股）没多久的小散投资国内市场应该做哪些功课呢？需要哪些基本功？投资思路？谢谢

段永平回答

不做不懂的东西。

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提问

按照阿里巴巴集团整体350亿美元的估值计算，这20%的股份价值70亿美元。这一交易结构将按照35%的税率纳税。雅虎持有阿里巴巴将近40%的股份。 3500.40.65=91亿 如果变现，对于雅虎这种公司，现金是拖累，需要再打折。 靴子落地，你觉得雅虎还值多少? @大道无形...

段永平回答

就算传说是真的，那也只是一只靴子落地。除非你有自己喜欢的目标，不然未必要卖。

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提问

对 说： 大道，关于金融脱媒的问题，您是怎么看待的？ 金融业会长期存在这点勿须质疑，但感觉金融的门槛被降低了也应该是事实，支付宝就是一个实在的例子。 其实目前的支付宝离开银行就差一个牌照了。

段永平回答

[汗]看不懂问的是什么。为什么老有这么高深的名词出现？离万圣节还早呢。

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提问

哈哈哪个性急的把股价都砸下来了？

段永平回答

真的不是我[哈哈]。如果是20块钱的话，那很可能就是我。哎，今天以为该涨的没涨，不该涨的乱涨，计划落空了[汗]

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提问

对 说：大道，看你博客您也关注他腾讯.能不能谈下腾讯呢？腾讯也是很不错的公司，腾讯能在竞争这么激烈的互联网行业走到今天这个样子真的很不简单（本人没持有腾讯也不打算购买哦）

段永平回答

腾讯是不错的公司，但我了解的不够，也没空去了解的更深入，所以一直没碰过。

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提问

关于 ，对 说：请问，完美预收用户的点卡里，未消费部分，多长时间才会确认为公司的收入？

段永平回答

我记得网易好像是18个月？很久没看过，可能不准。

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提问

许多朋友和我聊起广药，多认为国企做不好快消品做不好王老吉，而加多宝的某些人也认为广药是“扶不起的阿斗”。可行不行，国共还打了三大战役才分出胜负，不打几次商战凭什么就一定说广药不行。如果选择，广州市政府拿百亿发展汽车工业不如...

段永平回答

不是很了解广药的治理结构和文化。但如果机制不对，即使像塔山这样的东西也会不行的。

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提问

对 说：看大道自选里面有中国动向这个公司，很想知道大道怎么看这家公司，有朋友对此公司分析如下： 被解放的mogwai: ：只看资产负债表 看到中国动向的报表，第一反应就是：如果财务没有造假，股价被低估了。现金存款37.7亿，可供出售金融资产9.7亿，其他金融资产10.68亿，这三项资产加在一起就有58亿。目前市值只有32.2亿，在账面价值基础上打了个5折。我们按照保守计算，把麦考林、迈盛悦合的投...展开 ：只看资产负债表 看到中国动向的报表，第一反应就是：如果财务没有造假，股价被低估了。现金存款37.7亿，可供出售金融资产9.7亿，其他金融资产10.68亿，这三项资产加在一起就有58亿。目前市值只有32.2亿，在账面价值基础上打了个5折。我们按照保守计算，把麦考林、迈盛悦合的投资全计做0，其他金融资产（商业银行的财务理财产品投资）打7折，这三项资产还有53亿。别忘了，公司还有KAPPA、PHENIX两个品牌呢！ 对于零售公司来说，存货是关键指标。公司存货从2010年的2.56亿，猛增到4.04亿。这和整个大行业不景气有关，渠道商积压了大量存货销不出去。不过，我喜欢它“壮士断臂”的行为，2011年回购了大量存货，这部分大概在2.16亿，我查看了李宁的年报，它没有回购。如果剔除这部分影响，公司的净利润应为3.2亿，对应目前的市值为12倍。如果再剔除可供出售金融资产的影响（麦考林都快跌没了），PE降到6倍——这可以看做股市对其主业盈利能力的体现。 资产负债表（单位：人民币） 现金存款 37.7亿 可供出售金融资产 7.98亿{总共9.7亿，其中：麦考林0.42亿（计为0）、迈盛悦合1.3亿（计为0）} 其他金融资产 7.48亿 (共10.68亿，为银行财务理财产品，打7折) 物业厂房设备 1.1亿 存货 0 (4亿存货，统统计0） 应收、预付款 3.2亿 （原为6.4亿，打5折） 负债 6.5亿 估计清算价值 51亿 公司目前市值 32.2亿

段永平回答

我不了解动向，但跟陈义红是以前的球友。不过来美国后也没啥机会一起打球了。

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提问

与飞翔一样，预知未来是人类与生俱来的愿望，几百年来人类从未放弃追求飞翔的努力，直到莱特兄弟发明了飞机后，人类从此有了飞翔的能力；我不知道将来会怎样，因为我无法预知未来，但知道现在人类还没有预知未来的能力，只能预测未来，“预测”很多时候等同于估计。在股票上无法预知未来，就不要试...

段永平回答

如果一个人要买一家公司却又不知道一家公司的未来现金流（折现）至少会是多少，那这个人买的是什么呢（假如是家非上市公司会更容易明白）。这里不考虑其他因素并购，比如技术并购等。 ＂至少＂很重要，表示这是个思维方式。 用公式的都是蒙人的，没有例外。

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提问

忍不住翻了下 在 上市时候说的话。 “Groupon（市值）在100亿以上是件怪事，50亿恐怕都呆不住。" 上市首日Groupon开盘28美元，收报26.11美元，总市值165.2亿美元，成交量4679万股。 截止本周五收盘，该股收报7.98美元，市值50.50亿美元。

段永平回答

我其实根本就不懂groupon的生意模式，只是粗略看了一下，看不出这种公司能长期获利的理由，所以我不会买，并不是在做股价预测。我历来认为去预测短期股价是愚蠢的，哪怕是愚蠢的股神也依然是愚蠢的。

> 出处：https://xueqiu.com/1247347556/22001844

提问

先说老俞。 首先我认为 是非常成功的企业，俞敏洪是非常成功的企业家，这次做空风波，处理也是非常得体的。 其次我对俞敏洪老师的人品也没有怀疑，比如我不认为他会偷股东的钱，不认为他会做假账。 对于中国企业家来说，这已经很不容易了，可以打70分了。 接下来要讲...

段永平回答

感觉有点因为不靠谱所以靠谱的意思。 以前看过俞敏洪的演讲，觉得他讲的非常好。但看了王利芬的长达4个小时的采访后，觉得俞离所谓的顶级企业家确实还有点距离，而且这个距离似乎是不会被缩短的。俞其实是个非常好的生意人，但企业大到一定程度后恐怕就有点困难了。对罗没太关注过，但看...

> 出处：https://xueqiu.com/1247347556/22022700

提问

Great data on why iPhone is gaining market share in the U.S. 估计得乐了. 还是没有想明白苹果为什么做一个低端的iPad而不做一个低端的手机销给预付费市场？

段永平回答

有低端的ipad？只是听说有个小点的ipad。iphone再小点这么用？

> 出处：https://xueqiu.com/1247347556/22027384

提问

检讨我们的投资信心 巴菲特又一次来到中国，这次不仅仅是他一人，而且还有他的搭档查理芒格，甚至还有他的好友、世界首富比尔盖茨。这次他们离我们更近，已经到了深圳。不仅仅是这些如梦里一样的“巨人”们来到我们身边，而且他们还不吝溢美之词，大赞深圳（“世界上独一无二的城市，一个多么...

段永平回答

个人观点：投资需要“理性”而不是“信心”。不管谁说好的公司也需要自己理性看懂后才能投，顺便为盲目跟巴菲特投byd的朋友们难受一下[难过]，觉得自己看懂了继续坚持的例外。

> 出处：https://xueqiu.com/1247347556/22035633

提问

有点好奇。上市公司能在股价低迷阶段随意私有化嘛？请教段先生

段永平回答

必须经过90%以上股东同意。

> 出处：https://xueqiu.com/1247347556/22111423

提问

我们应当有一个怎样的回报预期？ （刚从北京回来，本想发新储蓄运动（5），偶然间看到岁寒知松柏的一篇文章，由于怕犯“刻舟求剑”的错误，因此觉得应当先就相关问题提出我的一些个人看法，如有错漏之处，希望能及时得到岁寒兄以及大家的纠正。） 我国GDP的年复合增长率： （一）过去多年 1977-2011：15.82% 1978-2011：15.88% 1979-2011：16.01% 1980-2011：16.15% 1981-2011：16.45% （二）滚动20年（1977-2011） 最低为1989-2009：16.18% 最高为1977-1997：17.38% ——至此我们大致可以得出结论：过去30多年来我国的GDP大致以16%左右的速度递增。那么，我们可以把这一增速当作股市的回报预期或对比的基准吗？ （三）滚动10年（1991-2011） 17.54%、16.15%、14.41%、12.74%、11.77%、11.76%、12.90%、14.03%、14.28%、14.98%、15.70%。 ——如果我们仅以历史数据作为估值中枢，那么在上述给出的数据中我们取哪一个呢？如果让我按这样的思路去选择，我会感到些许的困惑。更重要的是，股市估值反映的不仅是历史真实，更是人们对未来增长的预期，那么未来10年、20年、30年或更长的时间，我国GDP又会以怎样的速度递增？ 如果我们就此简单化地把我国的股市的估值中枢与过去20年或30年的GDP增速连接起来——即16%左右，并由此得出合理的市盈率应为6.25倍，则意味着我们在已过去的20年里对股市的回报预期或参照标准就是16%。这是一个可信赖的回报预期吗？ 1991-2011年上证综指年复合回报（滚动10年）： 最高（1991-2001）：18.85% 最低（2001-2011）：2.94% 均值：8.39% 中值：6.93% ——如果我们怀揣一个16%的回报预期，那么上面的数据告诉我们：除个别年份外，绝大多数的回报记录都会让我们十分失望。 好，我国的股市历史较短并有PE在丛中作祟，我们下面就参考一下美国的几组数据。 （一）1866-1922年（数据来源：《用普通股进行长期投资》） 在埃德加.史密斯所做的12项实证研究中，我们得到了下列数据（全部为10年期以上年复合回报）： 最低回报：3.66% 最高回报：6.59% 回报均值：5.31% 由于上述回报未计入现金股息和股票股息（实证研究中要求把红股全部卖掉），在假设50%再投资率的前提下，我们大致可以把上面的均值数据修订为10%-12%左右。1866-1922正值美国蜕变为世界第一经济强国时期，而我们看到这一阶段的股票回报大致维持在10%-12%这样一种水平上。 （二）20世纪各个主要阶段（数据来源：《股市长线法宝》） 1802-1870（美国从农业社会转变为以工业为经济主体）：7.1% 1871-1925（在这段时间内美国发展成为世界政治和经济第一强国）：7.2% 1926-2006（美国评估其股市回报的一个标准时间）：10.1% 1946-1965（战后20年）：13.1% 1946-2006（战后60年）：11.2% 1966-1981（股市由牛转熊）：6.6% 1982-1999（由大熊市转为世纪大牛市）：17.3% ——对照美国数据，我们所要求的16%这一所谓估值中枢或者说是回报预期是否有些过于乐观了呢？ 由于美国股市回报同样包含了市盈率的升降，我们再来看一组企业利润增长的历史数据（资料：《投资者未来》）： （一）      标普500成份股中20个“最佳幸存者”的每股利润增长率情况（1957-2003） 1、   高于14%的：1家 2、   高于10%的：7家 3、   其余：6.2%-9.82% ——对照这一组数据，我们真的相信我国的上市公司（指数成份股）的每股收益会以16%这样的平均增速保持增长吗（我们还没有考虑背后的ROE问题）？ 我们已知道美国过去100年的股市市盈率大致在10-20倍之间浮动，其中只有两次跌至10倍以下，一次是在1920年左右，一次是在1981年左右。伴随市盈率两次大跌的背景则是美元的大幅贬值，1980年的美国长债利率更是高达16%。与此相对照，尽管我国的消费物价指数连续多年表现为正增长，但长债利率无论怎样调整，恐怕也不会再调至16%这样的水平上，股市平均市盈率又怎会（或者说是需要）像美国那样跌至10倍以下？ 如果要求股市市盈率调整至6.25倍（回报预期即为16%），则意味着股票相对于通胀和长债的溢价率均高达10个点以上（我们没有把93-95年的情况当作一种常态），这是一个怎样的水平呢？从下面给出的一组数据中我们即可略见端倪：西方主要市场股票（相对于长债）溢价率（1900-2000）：德国：7.1；日本：6.6；澳大利亚：5.9；意大利：5.0；瑞典：5.0；美国：4.9；法国：4.8；英国：4.8；加拿大：4.7；荷兰：4.2；瑞士：2.4；丹麦：1.9. 当然，我们可以说我国固定收益金融工具的回报率是被扭曲的。然而，我们计算过过去20年我国5年期银行定期储蓄回报与通胀的关系，与西方市场相比，平均来看仅差1-2个点左右，把这1-2个点减去，上述对股票的要求回报相对于无风险收益率还是会有7-8个点的溢价。 也许这一次我们还是在个说个话，下面换个更加实际的角度： 芒格说：降低你的回报预期是最聪明的举动。现在就让我们用一个投资实例来诠释一下这句话：2005年7月中旬，茅台大约按52元左右的价格进行着交易，静态和动态PE分别为23.93和20.96倍。现在我们面临两种分析与决策模式： 1、   GDP模式 1984-2004年我国GDP年复合增长为16.76%，倒算的合理PE为5.97倍。2001-2004和2001-2005年茅台的每股收益年复合增长分别为33.64%和34.40%，由此我们得出每股收益增速是GDP的2倍左右，而买入股票的市盈率是合理市盈率的3.51-4.01倍。我们应当买入茅台这只股票吗？这在当时恐怕不是一个容易回答的问题。 2、巴菲特模式（其中之一） 按2005动态PE倒算出买入茅台的当年投资回报率为4.77%，如果茅台未来10年以15%的速度递增（这在当时并不是一个过于乐观的预计），则10年后的每股收益就变成10.03元，再用10.03元去除52元就得到原始投资回报率为19.28%（还未计入股息收入）。如果再继续持有下去，原始投资回报率只会越来越高。这时，如果巴菲特认为茅台有可能成为他心目中的明星企业，就会选择买入。 可以看出，第一种模式有可能让许多人错过茅台这只优秀股票。2005年7月中旬-2012年7月中旬茅台每股价格的年复合回报（后复权价）为47.4%。 又拿茅台说事？其实，2005-2012年股票年复合回报超过两位数的几乎数以百计，茅台并不是回报最高的那一只，那些在2005年（也包括2002-2004年）买入优秀上市公司股票并一直持有到今天的人，他（她）们应当都知道我在说什么。 80年前，格雷厄姆因为忧虑经济前景而让人们降低买入股票的市盈率，今天岁寒兄又因为看好经济前景（假设我们回到几年前或十几年前的时点上）而让人们降低买入股票的市盈率。我们应当何去何从？ （由于写的比较匆忙，文中肯定有不少错误之处，对岁寒兄的本意也可能继续存在误读，望大家多批评指正。）

段永平回答

讲点自己对回报预期的看法；首先说明，本人从来不预设回报预期，因为对本人而言投资回报本来就和自己的预期无关。我对投资的认识是过程比结果重要，或者说是谋事在人成事在天，只要过程对了，结果自然会好；第二，长期而言，跑过银行存款应该是最基本的要求，不然就是啥忙了；第三，从保值的角度看...

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提问

将 买入目标价调整为$19.00。 既然没法估值，就ipo半价买入吧。

段永平回答

没法估值所以（ipo）半价买入？没法估值就应该不碰吧？ 不过，FB的产品的影响力这么大，确实应该努力看懂才行。 本人花了一点点时间看FB，觉得其所以模式不好懂，比GOOGLE要复杂很多。 有谁能一两句话把FB总结出来不？// :买入 19.87,略高于预定目标价。人性的弱点呀

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提问

我是苹果公司产品的用户，老实说，对苹果公司的认识还非常粗浅，看了 的“旗帜鲜明的看空苹果”一文，有一些不同看法，和大家交流。见识粗鄙，请多指教。 1）iphone5设计的提前泄露其实不是什么大不了的事情。作为iPhone手机这样一个大产品，牵扯到的部门和第三方是如此的众多，想把一切...

段永平回答

这差不多就是到几何题， 先自己想，要么到时看答案。// :既然段总认为能轻易超越，那么 购买的人群来自哪里呢？现有4或4s持有者的升级换代，还是Andriod及其他用户的投奔呢？对天朝的小年轻来说当初买ip4并不是一笔小的开支，我不看好他们刚入手4一年多就能马上再拿出这么多钱来再买新的，...

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提问

公司报告期内实现营业收入约人民币22,582百万元，较去年同期增长0.17%；营业利润约人民币-72百万元，较去年同期下降121.94%；归属于上市公司股东的净利润约人民币16百万元，较去年同期下降94.09%。汽车业务实现销售收入约人民币11,591百万元，同比上升12.72%；手机部件及组装业务实现收入约人民币8...

段永平回答

老巴说过一句话，大意是：如果你在坑里，至少别再往下挖了。

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提问

38岁是不是人生最有干劲的时候？ 刘强东，陈天桥，江南春，彭小峰，邵亦波，马化腾，张志东，丁磊。。。

段永平回答

我说36岁是个很好的ceo的年龄，但没有26或46或56不合适的意思[哈哈]。// :前几天 说了一个最适合当ceo的年龄

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提问

对 说：请教段总：格力电器市值612亿，现金342亿 一年内到期非流动负债35.58亿，其他113.72亿，加上长期借款15.29亿=164.59亿， 我付出的成本相当于：612-342+164.59=434.59亿 近四个季度盈利：15.65+14.64+11.73+16.97=58.99 市盈率：434.59/58.99=7.36 也就是说，不考虑盈利增长，基本是7年回本。可以这么理解吗？

段永平回答

如果你的数据都对而且七年内盈利都不下降的话，你就对了，但也未必就能赚钱，因为第八年还可能亏钱。所以除非你能看到更长，不然其实没人知道结果。

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