2019 年 · 段永平雪球问答

提问

大道您好。非常感谢您的分享，从您的分享中学到很多东西，尤其是怎么评估一个企业会增长（好的商业模式，好的企业文化），解决了我多年的疑惑。 我对好的企业文化的理解是：企业对客户、合作伙伴负责，对员工和股东利益都能兼顾。请教大道我对企业文化的理解是否正确？或者还需要注意哪些方面？谢谢您。

段永平回答

你好好看下苹果的企业文化？

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提问

大道说过卖股票时候两种原因：公司情况发生了变化，有更好的投资机会。如果遇到持有的股票价格高估，应该出掉么？ 我觉得即使价格高估也没有更好的投资机会的话，也应该留着吧，一旦卖了就买不回来了，税务上也合适。换句话说好公司不逃顶， 能便宜卖就便宜买些， 大道是这样么？

段永平回答

我同意好公司不逃顶。

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提问

关于指数：巴菲特两个投资经理Todd和Ted， 应该是很好的价值投资者，从他们加入Berkshire后的业绩和指数比还差一点点，巴菲特的近10年的投资也没有超出指数， 芒格也说巴菲特以后跑赢指数的话也不会跑赢太多，还是要降低回报预期。统计上讲跑赢指数的投资者比率只有1-2%，那么对个人投资者，投资逻辑应该是在了解自己能力的前提下如果没有信心成为那个1-2%， 就买指数，有信心的话，可以试一试能不能成为1-2%。 对所有人来说从现在以后50年是不是跑赢指数的概率相对于50年前（巴菲特青壮年时期）跑赢指数越来越低呢？或者说市场上出现便宜货的情况会比前50年越来越少呢？ 在假设以后巴菲特/Todd/Ted都跑不赢多少的情况下个人投资者是不是跑赢指数都微乎其微呢？

段永平回答

我同意跑赢指数非常难，所以适当机会下应该就可以直接买指数。但这是对美股而言，其他股市我不太了解。

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提问

关于集中投资和分散投资：由于个人的能力圈非常有限， 能理解的企业很少， 所以投的企业最后都不会太多，比较集中。巴菲特也说过”diversification is good protection for ignorance, but it does not make sense if you know what you are buying”. 但是巴菲特也建议普通投资者长期购买低成本的指数基金，比如S

段永平回答

同意

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提问

关于满仓/留现金：大道一直满仓， 伯克希尔手头有大量现金和浮存金，应该是找不到便宜货和希望市场慌乱的时候捡便宜，如果大道您来管伯克希尔这笔钱的话您也会这么做么？ 伯克希尔体量太大了，体量大确实收益率的敌人， 对个人投资者一般有其他的现金流的话， 是不是也是满仓或者接近满仓比等市场慌乱时候再买好一些呢？我看过vangard的一个研究报告说如果一个人一次有100w投指数的话，一次投出去比分开5年平均投出去要好，这是大道经常满仓的原因么？

段永平回答

当我看到想买的公司在合适价钱时，想不出留现金的理由。老巴经常有现金的原因和他的生意模式有关。

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提问

段老师好！一直深受您价值型投资理念的影响，钦佩您的为人。我想问一下您对于现在大量投资知识产权，例如商标这一块，您有什么建议？您对知识付费这一块怎么看？知识付费线上的付费及线下的培训未来是不是会高速发展？再一个类似小猪佩奇这样的二次元ip，在中国有没有这样有潜力的公司？您怎么看待中国传统文化，如道德经、阳明心学的传承与发展，传统文化能不能融入企业文化及企业管理当中？提问的有点多，请您见谅。如果未来有幸能见到您，您能够指点一二，那我此生就无撼了！

段永平回答

你的问题多而且非常不明确，能简单滴一个一个问吗？

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提问

0] 段老师好！一直深受您价值型投资理念的影响，钦佩您的为人。我想问一下您对于现在大量投资知识产权，例如商标这一块，您有什么建议？如果未来有幸能见到您，您能够指点一二，那我此生就无撼了！

段永平回答

重了

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提问

0] 段老师好！一直深受您价值型投资理念的影响，钦佩您的为人。我想问一下您对于现在大量投资知识产权，例如商标这一块，您有什么建议？您对知识付费这一块怎么看？如果未来有幸能见到您，您能够指点一二，那我此生就无撼了！

段永平回答

重了！

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提问

问您一个问题.您对于投资商标这一块，您有什么建议？

段永平回答

投资商标是什么意思？如果你做自己的品牌，当然一定要注册自己的商标的。

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提问

段老师，我想问一下商品期货投资有没有可行性？在资金量比较小的时候有没有必要在商品期货里赌一把？

段永平回答

只要你想着赌，其实在哪里赌都可以，概率上结局也会是一样的。

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提问

我看过您网易博客上所有的文章，收获很大，谢谢你！今天想请教：如果个别同事不符合我们学校的文化，我们学校也找不到好办法改变他，我们学校怎么处理好？辞退？

段永平回答

你的学校的文化在这里指的是什么呢？不管怎么样，如果融不进这个文化，你不让他走他也会想走的。

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提问

刚才的问题由于没有写完就发出去了，抱歉哈， 下面重新写一下： 关于集中投资和分散投资：由于个人的能力圈非常有限， 能理解的企业很少， 所以投的企业最后都不会太多，比较集中。巴菲特也说过”diversification is good protection for ignorance, but it does not make sense if you know what you are buying”. 但是巴菲特也建议普通投资者长期购买低成本的指数基金，比如S

段永平回答

怎么觉得这段文字已经看过了呢？问题在哪里？巴菲特讲的其实都对，认真看他的东西比来看我的要好。

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提问

大道，您好。我个人觉得企业裁员对于管理层来讲是个很艰难的事情，但有的时候又不得不做，该怎么处理这个问题呢？有没有一些大的原则？

段永平回答

裁员也许是每天都该做的事情，或者说每年都要做的事情。不合适的人早点让他们离开对大家都好，不要等到不得不做的时候才做。裁员大概是最难的一件事情，尽量不要因为短期的困难去裁员。

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提问

大道老师，下午好，a股除了茅台，您还有关注其他哪家公司吗？不一定要是已经买了股票的，就是您有兴趣保持着关注的企业?方便说一下名称和原因吗？谢谢。

段永平回答

我了解A股很少，目前就只是关注了茅台，其他有曾经关心过的，但都觉得没茅台好。

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提问

大道你好，十年的网易博客让我受益良多。曾经作为博友，重复发言被踢，哈！真心感谢这一切，感谢大道的分享。没有想提问的，就是弥补一下当初被踢时应该向您说一声的感谢 ！

段永平回答

哈哈。不好意思哈，规矩就是规矩

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提问

大道你好，我想问整天看你的回答问题和巴菲特的视频能学好投资吗？或者你认为一个普通员工怎样可以学会投资？谢谢。

段永平回答

光整天看也许是不够的，要想要实践。如果你一直在悟的话，早晚会明白的。投资开始的越早越好，不要想着马上赚大钱，一定要记得老巴那句话：“满满地变富”。

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提问

大道您好，作为你的粉丝，我特别喜欢你的言简意骇风格，今天我想问的是监管趋严会影响FB公司的赚钱能力吗？我自己认为是不会，因为流量一直都在的！不知道您如何看待这个问题？谢谢。

段永平回答

长期来说，监管趋严应该不会影响吧。

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一两年前都看到了您的雪球号，但没仔细从头细读；N年以前都全部浏览过国内关于巴菲特的书，但都是浮光掠影。现在细读您的雪球和博客，痛心疾首，哪怕是抄作业，几年下来我都比现在好多了，太可惜了。感谢您的无私分享和奉献。觉得价投的人都长寿（不需要时刻研究和应对市场的短期波动）、都乐意分享和布道。我准备除了抄作业，更要学习您的投资观、价值观、企业文化。大道老师方便点评一下我的持股结构么？目前持股：苹果60%、拼多多30%、腾讯5%、茅台5%、分众传媒0.01%。如果拼多多再跌10-20个点，准备再加一成。

段永平回答

我不想评价别人的持股结构，因为这个和你的能力圈有关系，我最好还是啥都不说比较好。

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提问

你好，大道，我理解“大道无形我有型”的意思是，大道无始无终、无边无际，而我有我的原则（本分、价值观等），对吗？

段永平回答

大道这个名字是我当年玩梦幻西游时临时起的，当时真没啥特别意思，所以大家怎么理解都行哈。

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提问

过去几年，看您和老巴、芒格的东西是自己最大的享受，每次看同样的东西都有不同的收获，未来还可以拿出来重新学习领悟，想想就很美。 连戒烟都完全受您的影响，看了《这本书能让你戒烟》，没有任何不适，居然戒了。做成了自己以前根本不敢想的事，身体都感觉好了一些。真的谢谢您！ 我的问题是: 我有一个十周岁的女儿（有个女儿真好) 。在国内上小学四年级，老师布置的课后作业很多，女儿不喜欢做。老婆还给女儿报了画画、弹琵琶、英语、写作文等课外培训班。女儿就喜欢画画，学了几年了，画的也很不错，其他的也是应付。我想问这个年龄段的孩子，你认为学习的重点是什么？

段永平回答

如果你女儿喜欢画画，我觉得那就应该尽量支持她画画了，别的功课过得去就好。最重要的是让小朋友能一直得到父母的真正关注，这样小孩容易建立安全感。如何建立安全感网上也可以查查哈，不是一句两句话能说完的。

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一直看您的博客，受益颇深;想求教您在孩子教育上的心得，也想了解您孩子的情况，因为我一直印象深刻的事是您讲的陪孩子比见客户重要的故事，谢谢！

段永平回答

在教育孩子上，我经验教训都有。我觉得最重要的就是要花时间陪小朋友，真正放下所有事情的那种陪伴，每天时间未必一定要很长，但一定要专注。另外，就是要特别花心思去想小朋友到底要的是什么？比如，小朋友调皮时可能是求关注等。还在继续学习和实践中。

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大道，您好！首先感谢您无偿的分享自己的投资理念，特别是本份文化，让我受益匪浅。想请教您一个问题，您和巴老都喜欢商业模式好的企业，您现持有的苹果，茅台，腾迅都是净利润率特别高的公司，那您认为高净利率的公司（或行业）是否就比低净利率的公司（或行业）商业模式更好些？比如，中国银行业净利率水平普遍高于保险业，那银行的商业模式是否就比保险好呢？[跪了]

段永平回答

不好意思，你说的银行业和保险业我都不太懂，而且也懒得学了。不过好像我喜欢的公司似乎都有高毛利的特征，但没归纳过。

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请教大道，对于国宝中药的商业前景有何高见？比如云南白药，片仔癀，同仁堂，望不吝赐教！！！

段永平回答

听说这三家都还不错，但我本人没研究过，没有发言权。

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大道您好，我是一名复旦的大四本科生。从实际年龄和投资经历来讲，我肯定是晚辈。但是作为您的客户，我想我不算是晚辈。您的小霸王，步步高座机，无绳电话，复读机，点读机，OPPO的MP4，手机陪伴我度过了童年到今天。直至今天，我家里还在使用OPPO的蓝光播放机【坦率地讲，我认为这才是OPPO的拳头产品】。除了MP4是因为同学使用不当导致主板烧坏，其余产品都是用到退休都很好，很多人都抨击OPPO和步步高的品牌，我认为这只是因为他们没有使用过这些产品而已。非常感谢您的工作。 作为一个数码爱好者，我在偶然情况下看到您的博客，我回顾了您几乎所有的博文和视频，结合自己十年多的观察和理解，从中获益匪浅。作为一个本科生，能理解的东西非常少，消费电子恰好是我最能理解的产业，我又对投资很感兴趣同时又是各大品牌的长期用户，所以我能理解您的想法，我感到非常幸运。虽然我知道自己无法做到像您一样能够用一两段简单文字来说明苹果的优秀，但至少我能理解并且用不长的文字来阐述我的想法了。再次非常感激您的工作。 付费提问的资金是我家教所得，不是父母给的，非常感谢您！

段永平回答

其实我们用户蛮多蛮好的，说坏话的人到那里都有哈。

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大道您好，很感恩您能分享您的投资心得和人生感悟，尤其是本分心和清净心，感恩 。看了很多遍您关于投资的一些分享，有个问题一直无法理解：就是关于卖出的问题，比如持有伟大的公司股权在高估的时候，是该卖出还是继续持有？

段永平回答

这是一个很难的问题，没有总是对的答案。老巴的观点一点点高估不应该卖，几乎每次他卖了后都被证明是错的。我现在也慢慢理解老巴的观点了。找到一个伟大公司非常难，不要为一点点差价就卖掉了。

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大道您好！想请教您一个有关花钱的问题。步步高在十年厂庆纪念晚会上，请到了央视著名主持人朱军和小丫，以及当时一些演艺界的明星大腕，估计要花不少的钱；步步高还专门请过美国著名管理咨询公司给企业做过咨询，估计也会花不少的钱；为了全球化的品牌商标OPPO，你们又花巨资请国外机构在全球各地区做语音语义测试。这些年，企业为了解决一些问题，肯定还有许多不为外界所知的巨额花费。我想，你们事先在研究（讨论）以上这些项目的支出时，会不会有不同的声音嫌花的有点多。所以，我想请教的是，为了解决问题，花钱时都有什么讲究？或者说，花钱时，不要犯哪些错误？谢谢！ 这些年，通过阅读您的博客，观看您的视频，让我混乱的思想得到了正本清源。您的无私分享，改变了我的思想，矫正了我的行为，让我受益很多，在此向您表示深深的感谢！

段永平回答

我们公司从来都是花自己的钱，连有息贷款都没有，怎么可能会乱花钱？你花自己钱的时候就会知道需要有啥讲究了，至少你会从经验教训中学会的。不过，用花钱的说法其实是有点怪的，公司的运营里我们一般叫投入。投入是和产出相关的，会经营的人自然是会算账的人。

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段总 你说投资就看巴菲特致股东信 是看伯克希尔网上的英文版还是国内翻译的中文版 你有资源吗 伯克希尔网上也不全没早期的

段永平回答

努力找找吧，网上满大街都是啊，找到啥就先看啥。就当锻炼一下你的搜索能力和研究能力，这个可比研究公司容易多了。

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提问

感谢大道，虽然入票未久，但是喜欢收获感悟的感觉，平时我也是比较一个话唠，比较喜欢说说话，做做分享，关于家庭，小孩，教育等各方面，而您作为投资的集大成者，能有这样愿意分享的情怀，带领普通小散走出迷茫，这是非常非常令人佩服的，最后小问一个问题，到了您这个阶段了，您是怎样每天还在悟，怎样的状态下容易悟，感谢！

段永平回答

悟是一种乐趣，任何状态下都可以悟的。

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大道，您不需要退回我的付费提问资金，您可以留下，就当作我对您的公益事业的支持。 阅读您的博客，我知道更健康，更长久很重要。遗憾的是，我并没能真正领悟。 直到有一天我跟我爸在聊我对您的看法，我想给各位博友分享出来。 我：“爸爸，段永平这个人真厉害，可以在很多年前预见到智能手机的大发展，非常有预见性。放眼全世界，能经历功能机到智能机并且业务持续增长的消费电子企业，恐怕OPPO是仅有的两三家之一吧。” 爸爸：“段永平恐怕不是你这么想的，他只是看到智能手机会严重打击他们原有的手机，MP3，MP4的业务，他们想要活下去并活得更好，必须进入智能手机产业。重要的是，他们不是预见了什么东西，而是知道什么是不能做的。” 这个故事真有启发性。 后来我注意到，OPPO在18年关闭了蓝光播放器业务【熟悉蓝光播放器的朋友们肯定能理解OPPO在这个领域的地位】，我想理由也是同样的。欧美流媒体的风靡对蓝光播放器的打击几乎是不可逆的，即使这个业务很优秀，也不应当做下去。 希望各位球友能领悟到一些东西，再次感谢大道。

段永平回答

你爸爸说的我们知道什么不能做这个说法是非常对的，这就是我们的stop doing list，就是所谓的不为清单 。

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大道您好：A股除了茅台还有一批护城河不那么深的小市值白酒公司，如水井坊，汾酒。它们的管理层很上进，也有着很大的成长空间。茅台毕竟一万亿市值了，总会有某些未知因素制约茅台市值无限增长。毕竟白酒公司的行业地位也在缓慢的发生着变化；假如十年后，水井坊市值接近千亿也有可能，茅台到五万亿或三万亿都感觉不那踏实。我是持有两三支优秀的小市值白酒公司还是单持有一支茅台？逻辑是什么？谢谢！

段永平回答

我只是持有茅台，因为不了解其他公司。欢迎大家告诉我一些生意模式好，企业文化也好，而且价钱也不贵的公司，我有时间时可以一起研究。

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请问段先生，在您的认识里，性价比不是一个好概念。而黄峥在最新的电话会议上提到，拼多多围绕着“在有趣和社交环境中传递高性价商品”的理念确立了产品的价值主张。您对这个主张会不会有疑问呢？

段永平回答

我没说过性价比不是一个好概念，但我说过性价比经常是性能不够好的一个借口。平台和做产品的企业在这里可能是有点区别的。

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还有一件事不踏实，想请教大道：茅台的商标持有人是茅台集团而不是股份公司，严格从法律意义上来说，我们一万亿买的是一家租赁茅台商标来经营的公司（如王老吉商标之争）。我们该如何看待这个问题？（声明一下：我是段总的忠实粉丝，通过向您学习，的确对价投的理解深刻多了）谢谢！

段永平回答

这个不是一回事吧？

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朗坤（LONCON）投资文化传播 2019年2月25日，在CNBC的栏目“Squawk Box”中，巴菲特接受了一次难得的电视采访。此次采访是在巴菲特刚刚公布了最新的股东信之后。这位奥马哈先知和主持人以及台下观众进行了长达3个小时的交流。巴菲特第一次谈到了卡夫亨氏的投资失利，谈到了如何看待苹果股票，...

段永平回答

: : 有点意外。原以为老巴的成本还要低一些，因为他在100以下买了很多。说明他后来还买了很多哈。

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想听听大道您投资生涯不成功的案例？是怎么样一种心路历程和反思总结。谢谢。

段永平回答

具体没啥意思，就是想投机了，没按规矩来。

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大道您好，关注您几年了，很多投资理念都来自与您的价值投资。就有一个问题困惑我多年，当年您买入网易从一块钱拿到几十元，您怎么对网易估值的，而且涨到几十元的时候公司的市值也上去了，您心中当时毛估估网易值多少钱，在当时网易没有今天的这样盈利，网上有很多版本，您网易究竟是多少钱卖出的，谢谢。

段永平回答

这是想知道八卦啊？我当年买的时候就是觉得他便宜，其实也不知道如何估值，但知道他们未来会有很好的盈利。当时卖的时候大概赚了100多倍，如果没卖到现在可能有500倍了。所以不要轻易卖掉好公司哈。

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您怎么看FB，高管的不断离职会不会对公司产生致命打击？现价可以买入做长期投资吗？

段永平回答

我不推荐人买股票，我觉得如果你需要问人该不该买的时候那就还没到你能买的时候。我个人觉得FB也是家不错的公司，生意模式和文化都不错，扎克伯格年轻有为，还能好好干很多年。公司有人离职很正常。

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非常尊敬您，请问大道，巴菲特计算内在价值用的是股权自由现金流折现吗?折现率怎么把握?

段永平回答

那只是个思维方式。芒格说他从来没见巴菲特算过。我其实也没认真算过，从来都是毛估估的。姚明往那里一站，谁都能看出来他比我重，难道还要用磅秤后才知道？

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提问

大道您好，给您推荐一个公司，新浪微博，1.中国十四亿人的村口大榕树和大黑板，中国体制刚需，护城河还算宽，还算可持续经营。

Q2.商业模式就是广告加电商引流，流量不错，商业模式还有挖掘空间。

Q3.CEO曹国伟尽心尽力，年轻有为，经验丰富，感觉本份。

Q4.估值不贵，说多便宜没有，经营的好估值算便宜。您参考，望回复，十分感谢！

段永平回答

谢谢推荐。我和曹国伟算是认识多年的朋友了，有机会找他聊聊

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大道是不是对银行的有打算啦

段永平回答

没有。最近老巴提了一句，所以我开始想想，准备花几年时间想，因为银行确实不可替代，但实体银行会不会被替代还不知道呢。

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专注芯片设计，然后找工厂代工，制造芯片卖给需要芯片的下游客户，这个商业模式好不好？芯片设计这个行业属于长长的坡，厚厚的雪吗？衷心地感谢大道！谢谢您长久以来的分享与指引。

段永平回答

赶脚这个行业很苦，坡不短但经常有没雪的地方。

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国内现在都在讨论，并且有很多企业都在搞的新零售，您怎么看？

段永平回答

没太关注过这个名词，你是说像拼多多这种电商吗？目前74%的美国人民的买东西的首选已经是亚马逊了（今天网上看到的），所以说新零售确实很恐怖。不过这个行业非常有可能会变的赢家通吃，或者是几个大头垄断，很多企业搞的现象也许持续不了太久。

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大道先生，你好！一直持有茅台很多年，现在碰到一个问题想请教——茅台今年由于经销商体系改革一季度相比去年同期给经销商的发货明显减少，这部分少发的货就全年及今后而言对茅台股份肯定是利好。但一季报很大可能性是业绩不及预期且茅台股票的现在价格中并没有反应此短期因素，面对这样比较确定性有差价可做的时候，做了十几年投资的我还是很纠结挣扎。请问您或者巴老先生会如何面对和处理这样的情况？望指教，不胜感激！！

段永平回答

我没处理过你说的这种问题，也看不见这种问题。

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只是一直想不明白这种纠结挣扎的心理根源到底是什么？那些真正的高人是如何处理类似的情况的？对于我个人而言，觉得“正心”似乎还要难于“明道”，故此请教大道先生，盼回复赐教！！

段永平回答

我不是心理专家，不太懂这方面道理。有句话我很喜欢：越是迷惘的时候越是要往远处看。希望对你有帮助。

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作为一个vivo员工有个愿望，您能否给步步高系的小朋友们一个机会，每年vivo，oppo最优秀员工能跟段总吃个饭啥的！类似巴菲特的晚宴，这绝对是最高殊荣呀，比年终奖签字还要激励人。

段永平回答

我不喜欢任何神话个人的行为哈。当然，偶尔有机会我会去参加年会的。

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提问

大道您好，有一个问题，我看好几家公司，但它价格一直没下来，比如说我能接受的价格在10块以下，但它始终在三十几块，如果以现在价格买入相当于透支了四五年的盈利，这个时候该怎么办，也毛估估的算过它的内在价值，是不是该拿着现金等到股市暴跌再买吗，这个问题始终困扰我。谢谢

段永平回答

也许想办法从10年后的角度看？看不清就别碰。

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大道对于看涨期权特别是长期看涨期权这个工具怎么看？因为有时间限制，似乎是speculation. 但长期期权在低价买入赔率是很高的。想听听大道的看法。多谢哈！

段永平回答

统计上来看，买期权的大概率是赔的。

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大道，您好，对于大多数小资金投资者，如果能力圈只能看懂茅台这类蓝筹公司，但他们可能没有办法短时间让小资金的资产上台阶。是否可以参与一些在认知范围内明显的泡沫，或者恐慌呢？比如08年金融危机，贸易战封杀的中兴通讯之类的，短时间抓住市场的错误定价。请您给小资金投资者一些建议，谢谢您

段永平回答

如果你真的能抓住市场的错误定价，你就已经不是小资金了。我认为“慢慢的变富”其实是最快的办法。

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提问

大道您好！

段永平回答

我一直都不鼓励加班，但不是说我反对加班。需要时加点班无可非议，但过分加班会会影响员工的生活，长此以往也会让竞争力下降的。我总是希望大家能够高效率工作，同时还能好好生活，能多陪点家人孩子啥的。我们接受“慢慢的富起来”的观点，事实上我们做得也还不错啦。

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提问

趁着大道能沟通的机会再问个问题。大道怎么对待离职员工的股权，如有员工干了1年，也有些2年、3年离职，企业付费把股权回购，违背本分吗？

段永平回答

如果是有言在先没问题，这是双方的契约精神。

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大道您好！感谢开始讨论教育问题。

段永平回答

洗澡洗两个小时说明小朋友爱玩水？小朋友整天玩电动玩具说明家长对孩子的关注度不够，没有花足够时间陪伴他们，也没有花足够心思去引导他们的兴趣。我不是教育专家，但我知道教育小孩非常不容易，我们大部分家长对此的重视度和花的精力都不够甚至是远远不够。当然，借口是可以很多的哈。我老是会想...

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