2019 年 · 段永平雪球问答

提问

今天是五一劳动节，恭祝球友们节日快乐，天天发财！ 上周，六和公益为新密的7所乡村小学增配了5800册图书，现已全部上架，给学生阅读了。这7所学校是我走访后，阅读做得非常好的学校，有开放的阅读环境，有老师的引领，有学校的足够重视，学生的阅读量也相当丰富。前面的一年多时间，班级阅读角的书已经多次交换，对于这样的学校，我们会格外的关注和持续的支持。

段永平回答

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提问

阿段，冒昧向您提一个我想了很久的问题。 最近发现我长期持有的一个上市公司（由于不方便直接说明上市公司名称所以模糊化，望见谅）财报里可能是出于抚平利润的目的，在挨着的2个季度的财报数据中做了隐藏利润的手法（比如隐藏二季度利润，再在三季度释放）。但同时我本人又很了解他的商业模式也对他的市场前景很有信心，他对我来说，就我心目中的“贵州茅台”，发生隐藏利润这样的事也是我没想到的。 在此想咨询您的是，若在您持有的优秀企业里发生了一次也是目前发现的唯一一次这样的事，那到底是应该忠于企业商业模式、市场规模、差异化竞争优势继续持有，还是应该因为某个季度的财报不诚实嫌疑而选择卖出？ 我现在挺矛盾的，因为选择出一个优秀的企业不容易。 如果再确切一点说，举个假设的例子，假如这件事发生在重仓的贵州茅台身上，您会选择卖出还是继续持有？

段永平回答

这个问题有点难哈。抚平利润是个很荒唐的事情，会抚平利润的公司未来就可能做假利润哈，你决定吧，要么换茅台？

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提问

大道，节日快乐！从网易博客到雪球，一直学习中。从苹果到茅台，他们都是特别好的公司，另外你买入的价格也非常好，这几年预估的收益也很好。请教一下，你重仓买入的价格条件是什么？200以下买入茅台的收益超过三年翻倍（25%），还是就毛估估内在价值打5-6折，和国债收益相比即可，其他的是意外之喜 ？

段永平回答

首先是看懂了，觉得确实长期好，然后才是回报率的问题。我一般觉得8%就可以了，但这些年下来的结果总是和我想象的不太一样。

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提问

大道，再请教一下。东莞步步高从电话机，到家教机，再到手机，都挺成功的。虽然步步高的电子产品经常要持续更新换代，商业模式没有茅台酒好，但是步步高企业一直发展得很好。步步高应该是得益于你构建的特别优秀的企业文化。从这个角度，如果碰见一个拥有优秀企业文化的公司，即使是商业模式一般（比如电子行业，竞争都挺激烈，绝大部分护城河没有白酒高），也是挺值得投资的？或者说企业文化甚至比商业模式一样重要，甚至更重要？

段永平回答

企业文化也非常重要，不然很难维持好的商业模式。我们公司的商业模式过去确实没那么好，直到做了智能手机。

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提问

请问像比亚迪这种没有盈利或者盈利能力很低的企业是否可能存在好的商业模式？商业模式好的企业为什么会有好的投资回报，因为可持续发展吗？

段永平回答

你需要先理解商业模式的定义。简单讲商业模式好的意思就是企业能够持续赚很多钱。

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提问

一个公司，不是会赚钱就好，会赚钱还要好的企业文化。有好的企业文化才能维持好的生意模式。企业文化与生意模式类似领导干部“德才兼备”，有才是好的生意模式，有德是好的企业文化。 这样理解对吗？

段永平回答

我说的会赚钱的公司指的是能够长期赚钱的公司，这些公司往往有着利益之上的追求，比如苹果，就是不把利润放在最重要的地位。那些利益至上的公司最后往往没那么好。

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提问

刚刚看完复联4，好看！作为准马粉，蛮感动的。

段永平回答

我已经看过两遍了。

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提问

30岁以后开始起步高尔夫晚吗～大道学长能分享一些学习高尔夫的经历吗

段永平回答

我35岁开始打球。一开始就很喜欢，正好碰上那段时间有空，就基本上天天打球了。大概到第100天就第一次破了80。目前水平和那个时候没有本质提高，但稳定了不少，目前差点在6左右。打golf很像投资，需要排除干扰，集中，每一杆都和以前的任何一杆没关系……。你打到80杆以下就可能会明白很多的。

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提问

前几天看到有雪友在讨论教电(除开小天才)的问题，也想发表下建议，听听段总的想法，首先教育行业是一个很好的行业，硬需求，行业大，前段时间腾讯有个调研数据，一二线城市教育支出23.9%，三四五线城市教育支出36.1，充分说明这个行业其实有足够高的天花板，但为什么这几年从点读机到家教机整体销量在下滑，我觉得主要有3个需要克服的障碍，1、产品复杂，没有基于用户导向，如何解决小孩成绩提升，比如:针对不同年级，不同学科成绩差的，有对应解决方案，现在就是需要这个家长对我们产品很了解，自己想办法才能用好，终端反应的情况来看，大部分消费者不会用或者不用，但是真正用的消费者学习成绩都有提升2、渠道管理滞后，产品复杂后其实需要渠道转型为服务商，对渠道要求越来越高，因为这个产品没有服务很多家长买回去产品价值发挥不出来3、品牌力在下降，目前的广告还是以传统电视广告为主，渠道也没有起到很好的品牌推广作用，导致品牌产品知名度并不高

段永平回答

谢谢，我会转给公司的。

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提问

您好段总！按您的理解，茅台成立营销公司，我们还能长期持有茅台吗？

段永平回答

如果你的钱有更好的去处的话。

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提问

大道你好，你在回答提问里说到找到合适的生意去做非常重要。那么什么才是合适的生意？有何评价标准吗？

段永平回答

每个人学习能力不同，会的东西也不一样，要找到对自己合适的事情做。最重要的合适往往是喜欢。一直坚持做自己喜欢的事情往往结果不错。这个结果未必是和钱有关哈。

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提问

感谢大道，让我看到一个普通人（其实不普通，普通指没有特殊的权贵家庭背景）也能有这样值得大家尊敬的成就（企业，投资，慈善），让我更有信心，其次默默反复读了大道的博客和雪球的问答式交流，让我很受启发（本分，有所为，有所不为，十年的时间维度，自我学习能力，对自己诚实知与不知，利益之上的最求，敢为天下后 等等），修正了我的思维，和启示，特表示感谢。 为啥具体的问题，仅感谢

段永平回答

你说得非常对，普通人坚持做对的事情的结果是可以很不普通的！

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提问

【捐款公开】截止今天13点，六和公益雪球帐号共收到打赏和问答捐款108301.02元，现有雪球币1026个。可以为乡村小学捐建班级阅读角54个（优秀童书3780册），以班均35名学生计算，可以帮助1890名乡村学生享有高品质的阅读。感谢各位球友的关心和支持，我们会把每一分钱都用到项目的执行中。 目前，已经确定3所乡村学校由雪球用户资助，将捐建40个班级阅读角，受益1528名学生。图书、书架等物资正在采购中，预计下旬可配送到校，之后我们会把相关票据上传，对费用支出进行公示。项目方案请参见链接： 本月18日，我们将邀请3所项目学校的15位老师到六和公益新密项目区参加阅读培训，推动项目的实施。 再次感谢所有支持六和公益的球友和爱心人士，不足之处，欢迎建言。

段永平回答

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提问

看了大道“知道什么会发生比知道什么时候会发生要容易得多。”真是受益，大道学长对AR技术的未来的应用场景怎么看？在您眼里是属于“什么会发生”的方向吗

段永平回答

我对技术方向不太在行，但觉得AR一定会得到越来越多的应用的。

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提问

大道师兄，一个孩子教育问题困扰我，想向您请教：女儿6岁，同年级有个小朋友家教有些问题（经常突然打小朋友，也打过我女儿一次，还有其他言行不一一列举），放学后在操场常找我女儿玩儿，我女儿也不拒绝。我很困惑是否干涉6岁女儿的交友，干涉吧，这么小会不会给女儿偏见；不干涉吧，我们成人也是有交友原则的，至少有个底线，比如哪些品格的人不能交友。请问师兄，我该怎么把握这个教育尺度呢？

段永平回答

这个问题有点复杂，因为这可能不是一个教育问题，而是一个社会问题。我的第一反应是应该让学校去解决，这个在有些地方是可以实现的，但有些地方可能不行。如果学校解决不了，家长只能想办法避了？避有很多办法，甚至有孟母三迁的先例。如果避不开，那就叫现实，想办法去适应吧。哎，六岁的孩子应该...

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提问

国际品牌价值评估公司Brand Finance公司创始人和首席执行官David Haigh在今年1月发表“2019年全球最有价值品牌500强” 时评论说， “老话讲‘不要把鸡蛋都放在同一个篮子里’是有道理的。企业不能把所有的精力和资源都投注在同一个领域，同时还期望得到长久的发展。那些不断开发拓展新领域的品牌，像沃尔玛和苹果这样的适应多元化较慢的品牌，未来将错失很多提升品牌价值的关键机遇”。在5月9日接受深圳商报专访时说，茅台能否生产出国际味？答案是肯定的。“茅台可以生产杜松子酒、伏特加、威士忌，迎合西方消费者的口味开辟新的市场。” “日本是传统的白酒市场，但也是亚洲最大的威士忌市场。如果茅台也产威士忌，我会试一试。” “从企业属性来看，品牌扩张是天性，商人们不会等到市场饱和才向外，而是有能力有机会就会扩张。”因此，在David Haigh看来，苹果和茅台把所有的精力和资源都投注在同一个领域，不合时宜，并且主张“茅台可以生产杜松子酒、伏特加、威士忌，迎合西方消费者的口味开辟新的市场。”我觉得David Haigh所言，是非常糟糕的主意。David Haigh的“高见”，绝对是茅台快速成为百亿市值的秘诀。请教大道，你说呢？

段永平回答

砖家很多，你不会一个一个拿来问我吧？

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新密项目区的姚山希望小学，是个只有100多学校的村小，校园很小，还分出去了一半做幼儿园。李巧红老师看起来像个和霭可亲的大姐，她带的六年级，班级阅读出乎意料的好，用巧红老师的话说：“我们班读书都读疯了”。全班在五年级时就读完了阅读角的图书，这学期又都读书在30本以上了。李老师给我讲了一件事，她之前带着学生阅读，考试全县排名14位，六和的阅读项目进入后，考试排名升到第2，刚刚她告诉我，在才结束的期中考试中，她们班又是全乡第一，本学期已读完40多本书的那位同学分数是108.5分。对一个村小来说真的不容易，现在他们班的亲子阅读也做的很好，家长养成了自动读书打卡的习惯。我们常常发现，在我们没注意的学校，总有一些在认真用心，创造奇迹的老师。 链接是李巧红老师写的班级阅读反馈：

段永平回答

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提问

虽然大家都说他个子不算高，我还是觉得他蛮高的 。 2016.12.19 拍的

段永平回答

勇士赢了很高兴哈。希望不会拉仇恨

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提问

Brand Finance是国际著名品牌价值评估机构，全球唯一符合国际ISO国际标准的品牌价值评估和战略咨询公司，每年发布“全球最有价值品牌500强”榜单。作为该国际著名品牌价值评估机构创始人和首席执行官的David Haigh，从事品牌价值评估工作都40年了，难于相信，他怎么会说出如此的话。巴菲特说价值投资很简单，但不容易。你也说过这样的话。确实是很简单，但不容易啊！

段永平回答

哈，but so what? 其实我是支持你的哈，40年瞎忙不等于就厉害了。

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提问

大道，对于“夫妻相处之道”有什么心得？

段永平回答

光有理性是不够滴。

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提问

谢谢您

段永平回答

不客气！

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提问

请教大道：我们公司与一家上市公司合作一个项目，目前在前期阶段。我们发现该公司董事长虽然热情客气但多次言而无信，让我们很失望。鉴此，我们内部有两种意见：

段永平回答

合作伙伴言而无信，合作大概率不会有好下场。停止和你已经投入的无关，损失少是你的运气。

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大道，假设你是个普通人，每年花3-5个小时做公益，你会怎么做？

段永平回答

我就是普通人啊，我做那些伸手可及的事情。

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提问

看了您所有的东西，现在的感觉是打通了任督二脉，同时想的远一点，让我把很多生活的问题都想明白了，诚挚感谢！我的问题是，媳妇儿有机会到海外大学任教，我就准备过去全职做投资，现在不太担心收益的问题，反倒有点怕生活会空虚无聊，您也有过这样一段经历，离开了原本繁忙的工作和朋友，会感到无聊吗？会缺少成就感吗？您是怎么调整心态和时间的啊？

段永平回答

你要有你自己的爱好才行。

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大道对苹果应用商店反垄断案怎么看？ 把苹果应用商店分开来上市市场还可能给出更高的PE，对投资者可能还有好处？

段永平回答

没认真看过，也不太关心。

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提问

大道您好，价值投资和波段操作（猜市场）是相违背的么？ 由于税收的原因， 中国的A股比美股更适合波段操作？感觉美股短期内（一年内）如果买卖的话税收上很不划算啊。大道这些年苹果和茅台一直是拿着么，除了covered call和put，期间同一只股票上也不买卖？现在还是当娱乐在另一个账号短线也操作一下？ 通过看大道前面的文章，感觉大道应该会回答波段和周期大道并不是很有兴趣，长线帐户应该也很少买卖，不做波段，拿着就是了，好公司不逃顶，遇到机会多买一些，短线当娱乐那就另说了哈，不知道是不是这样。

段永平回答

不是“违背”的关系，而是和谐的关系，大概相当于赌场和赌客的关系。你对美股不了解，刚好说反了。

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没什么问题，7年电商老兵，10年纬度，坚定看好拼多多，有闲钱就补一些，知道大道也是股东，内心更坚信了这一点。曾今的小霸王用户，感谢大道，感恩遇见！

段永平回答

我觉得你对的概率很大

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大道，您好，感谢您的时间。我想问一个比较宽泛的问题：我们是美国Amazon上的一个中国Seller，销售服装（就是Amazon.com上的Marketplace的Seller，第三方卖家）。问题是：从您的角度，您觉得这个生意有多大概率能做十年甚至更久？

段永平回答

能做多久应该取决于你自己的。如果你一直想着你的用户的需求，10年或更久为什么会是问题？难道10年后大家就不穿衣服了？很久以前黄峥曾经问过我一个问题：用户导向是放之四海而皆准的吗？我说，I believe so! I think he got the point!

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请教大道如何看美国文化？美国好战，霸权文化会把美国带向何处？

段永平回答

他最终会成为他本该成为的那个人。

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提问

大道，对十多岁的小朋友在学习时专注度不够，有什么好的经验吗？谢谢

段永平回答

没有经验，也许还是家长多陪伴？但这个年纪，家长想陪也未必有机会了。

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大道，你以前说到，茅台学葡萄酒做法标明酒的年份，后来做到了；你说过茅台完全可以依靠科技解决真假问题。现在好像也可以实现了？另外，茅台股份为什么不在每个一二线城市设直营中心旗舰店，这样做可以一举三得：一是卖真酒提高信誉度；二是稳定售价；三是丰厚的中间商利润自己赚了。这比茅台集团成立什么营销公司不是更好吗？

段永平回答

我没认真研究过这事，也没兴趣看这种细节。

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段总您好，有个问题一直困扰着我：假设有两个公司，一个是抵御经济周期能力弱的龙头目前估值低（特点是重资产，业绩波动性大，比如具有壁垒的化工企业，新能源发电企业等），另一个是抵御经济周期能力强的龙头目前估值合理（特点是轻资产，业绩波动性小，比如食品饮料等），从10年来讲，买哪个公司合适？假定10年后净利润增厚的确定性都很高（这两个公司的行业天花板貌似都很高）。

段永平回答

你自己都能看到10年了，那你到底看到了什么？

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段总，阿里的增速是腾讯的一倍，腾讯和阿里的整体估值又十分接近，为什么段总选了腾讯而不选阿里呢？原因是？

段永平回答

我有阿里，上市时就买了，但对其了解度没那么高。再说，我投资也不是根据增速来的。

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提问

看您语录收益良多，真心的。能否演示一下把拼多多看做非上市公司十年后是咋样的，谢谢老板。

段永平回答

如果他们能活下来的话，他们肯定会比现在厉害很多。我认为他们能活下来的机会很大。

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提问

大道你好，老巴说买好公司，价格合适。价格合适是多少？市盈率是多少合适？还是有什么模糊的标准？谢谢。

段永平回答

价格合适主要指的是你自己的机会成本（也可以扩展到社会的机会成本）。比如你喜欢一个公司，你觉得未来20年的回报能有8%/年，但同时你又是一个很会赚钱的人，平时总能赚到10%/年，那你当然就可以考虑等等，看看有没有更好的机会。如果你只是把钱放在银行吃1%/年利息的话，年回报8%就很好了，千万别...

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（选自郑红老师在茂县项目区培训上的分享） 大家下午好！感谢大家在这样寒冷的天气还能在这里听我唠叨。我来自贵州省遵义市正安县和溪镇米粮学校，我们学校坐落在美丽的芙蓉江边。现在，山上菊花飘香，河边水落石出，是一个非常惬意的工作环境。 今天我与大家分享的是“我与身边人的阅读故...

段永平回答

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感谢大道一直以来给我们小散无私的真实分享，你的思想像明灯一样点亮着我的投资之路 想请教大道如何看待腾讯2018年财报中利润40%来自于投资部分？从长期看，这是不是属于多元化经营的一种模式进而损伤主营业务呢？

段永平回答

腾讯投资虽然确实有很多是财务投资，但多数还是蛮相关的，他们大概也不是为了多元化去投资的。而且他们这种投资行为并没有影响到他们的主业，但他们的主业确对他们的投资经常是有帮助的。

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大道好。我请教如何学到本领的事情。 你的四大弟子如今都很厉害。巴菲特也说自己给格雷厄姆工作。 但是我看你东西也有十年，但是好像还没学会。 我有疑问:是不是学会你们的本领一定要在一起工作生活才可以；看评论，看对话学不会？ 请大道解答下？ 直接提问是不是学的好一点？

段永平回答

虽说道需悟，术可学，但光看书问问题是不够的，需要非常多的练习。比如人们大概很难看着电视教学片学会打golf一样。

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下午走访的嵩山路小学，也是一所城乡结合部的学校，700多名学生，整个校园只有一栋教学楼和前面一片小小的操场。楼道的角落做成了开放的书吧，学生随时可以阅读，郭校长说不少书被学生带回了家，看完后一般都会还回来。 看了学校收集的阅读材料，特别注意到校长的那一份，去年郭校长读了56本书，都认真地做了读书笔记。校长带头阅读，教师和学生的阅读才能做好。一年级和二年级的老师去年共读了85本和80本书，其它年级的数量也不低，每天进行读书打卡，每月一次读书交流活动，用参与式的研讨让每个老师都得到充分展示，讨论阅读与教学的关系。学生的阅读也得到积极的调动，每周2节阅读课认真落实，除了保障在校的自由阅读时间，每天还有在家的亲子阅读打卡活动。一学期阅读量高的学生有100多本，普通的在50本以上。 今天下午第一节是全校的阅读课，我每个班都听了会儿，从一年级的绘本课，到整本书的阅读交流课，老师的阅读教学已经非常娴熟。低年级学生安静地听故事，与老师互动；高年级小组间的讨论交流，发表个人的见解，都展现了一个自然流畅的阅读课，可见功夫尽在平常中。郭校长说学校的阅读课是雷打不动，他们领导班子巡视，不给上成其它课

段永平回答

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一加手机真的很重视用户体验。 中国产品引发美国人排队购买？听听美国人怎么说！

段永平回答

打不开

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大道，您好！感谢您提供这么一个提问的机会，再辛苦您一下哈！我有个问题：您如何看待美国大环境（具体大概指法制、公平、人文关怀等方面吧）的优越，与少数族裔普通人在美国小环境（具体指就业、择偶、主流社会认同感等）局限和不足。第二代第三代孩子具有统计意义上更大比例的边缘化吗？谢谢您的指点。（Ps如果确实不方便说，也非常理解，感谢您为六和公益的支持）

段永平回答

你的问题很大，想听的人也不多，还是不说了吧。

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大道好，周末愉快！想听听看法，我经营一家初创公司（比较传统），经常在面对竞争的时候会去思考定位与竞争的选择，对于小公司在面临强悍的对手时，是应该多考虑差异化的路径选择（这是打磨商业模式的过程？）还是要直面竞争综合较量呢？谢谢

段永平回答

问题的提法有点复杂，简单说其实就是你到底能为你的消费者提供什么别人提供不了的但消费者又是很想要的东西，这就叫差异化。如果你正好有且能让你的消费者知道且能买到，你应该就可以活下来了。

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提问

很喜欢您，大道。我自己QQ微信用大道这个网名也有7年时间的，可能我们是同道中人吧，不过阿段的段位比我高太多了，说到能做到，我是说道做几天又做不到的，我内心追求的就是您所说的那种本分的思想，但是我老做不到，每次事后内心后悔不已，明知道是错的还去做，天资愚笨。 不过还是感谢您，谢谢您教会的我很多知识，受益匪浅。希望大道身体健康，开开心心每一天。

段永平回答

每个人都有做不到的时候，但经常能做到就会表现比大多数人表现好了。

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大道您好！我是您的粉丝。我今年39岁，目前经营着一家服装小公司，我想请教的是“如果我这个年龄开始学股票投资，应该怎么学，怎么练，怎么向有经验的人交流呢？以前是零基础，什么都不懂，在此谢谢您！”

段永平回答

我大概也是这个年纪开始做投资的。既然你在经营自己的公司，投资其实就没那么难，只是跟你经营公司一样难而已。搞不懂得公司不要碰就好，想着10年后，时间长了你就会得到你该得到的。

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大道你好，您对茅台情有独钟 你觉得茅台和其他名牌白酒有什么区别？我相信您肯定试过其他的。

段永平回答

我不喝白酒，不太了解别的白酒。

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提问

感谢大道，看了那么多你的回答，慢慢的有很多感悟，一直喜欢找一些有前途的成长公司，更应该像你学习，要找一些能成活十年以上的有现金流的，转变不易，继续领悟，感谢感谢！

段永平回答

简单不容易。

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段老师您好，首先特别感谢您分享的各种言论与想法，感觉让我重新塑造了价值观人生观，受益匪浅！我是您的粉丝！希望能得到您的关注这样才有机会在您下面评论。 我的问题是，当年步步高为什么退出生活电器行业，付出了很多了，而且我觉得如果你们不退出，现在大概率能竞争过目前的生活电器大公司的。官网公告是生活电器相关产品与步步高品牌未来的发展战略不相符合，所以决定逐步退出生活电器行业。 我想听听您的想法，这个具体实业问题应该对我们理解您的思想更有益。

段永平回答

你显然不是我的粉丝啊，我已经说过很多次不再关注了。官网都说了，你还想听什么？

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提问

大道好。我想请你点评下我买涪陵榨菜……。 1涪陵榨菜每年提价，利润每年提升，股价也涨啦好几倍。每年提价的商品很少（茅台，阿胶海天酱油）以后能不呢提价，我不确定。 经营者说提价是商品价值的体现，是创造啦新的榨菜，是价值的回归。我想到啦苹果，创造好东西、卖好价钱。 2市场占有率30%，是龙头。龙头好像对市场特别了解，对吗?它从一二线城市往三四线发展。我觉得还有空间。对吗?我碰到海澜之家等从三四线城市往一二线城市发展好像都不怎么顺利。 3以后他要卖泡菜。我不确定泡菜能不能行。但我赌几率大，东西相近，管理者能力可以。 4网上销售挺好，碾压其他榨菜。线下超市调查啦好多次，买的人不多。是不是购买频率低的缘故? 5老巴说看公司现在的竞争优势，以后的竞争优势，以及对手。我判断它现在没对手。以后也难有对手。因为它是做精品做有价值的好东西，别人还是做传统留下来的榨菜。 我的问题 1还要做什么功课？我怕遗漏。 2怎样估值？现在市值是220亿.当时认为市盈率30是个不错的价格。请问估值有啥方法？

段永平回答

我觉得你改变一下心态就好。假设你自己拥有这家非上市公司，体会一下你还愿不愿意持有。我没办法根据你给出的资料就给出结论的。我搞懂一家公司一般都是要花很长时间的，至少都是若干年吧。

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提问

感谢大道的分享，我问的问题是生活和事业中一些遗憾的事情怎么处理?这个问题以前您在资本人物那期节目中答过一次，十几年过去了，有没有新的想法要补充？

段永平回答

遗憾的遗是遗忘的遗嘛。我没啥要补充的。

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提问

大道你好！我从小到大英语学的累。现在自己小孩读幼儿园也学英语了，外教课一周一次也在上，效果一般。您有什么经验可以分享吗？谢谢你！

段永平回答

我的经验就是不用就忘了，所以要一直用着。

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